通信行业主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo]2019 年 08 月 05 日 强于大市(维持)证券研究报告•行业研究•通信 主设备商专题 新的代际来临，主设备行业景气度提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author]分析师：王彦龙 执业证号：S1250519050001 电话：010-58251904 邮箱：wangyanl@swsc.com.cn 分析师：程硕 执业证号：S1250519060001 电话：010-58251911 邮箱：chengs@swsc.com.cn [Table_QuotePic]行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据[Table_BaseData]股票家数 102 行业总市值（亿元） 10,689.84 流通市值（亿元） 10,255.85 行业市盈率 TTM 35.25 沪深 300 市盈率 TTM 11.9 相关研究[Table_Report] 1. 云计算行业专题：云计算厂商业绩表现优异，资本开支回暖 (2019-08-04) 2. 通信行业周观点（0729-0804）：全球主设备商中报亮眼，关注华为产业链机会 (2019-08-04)3. 通信行业周观点（0722-0728）：5G 手机发布产业链走向成熟，5G 开启运营商发展新纪元 (2019-07-28)4. 5G 赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 (2019-07-25) 5. 通信行业周观点（0715-0721）：5G 赋能科创时代，2019 年 IMT-2020 峰会揭示 5G 国内外进展 (2019-07-21)[Table_Summary] 华为、爱立信和诺基亚 2019 年中报亮眼，显示行业高景气度。华为上半年收入增长 30%，较 2019Q1 增长 39%出现放缓，但较 2018 年同期急剧增长，利润约为 349 亿元左右，虽然海外市场确实受到影响，但得益于种种未雨绸缪的措施，和在中国市场的出色表现，华为受到的损失依然可控；爱立信 2019H1营收增速达到 12.6%，净利润达到 29.8 亿元，主要是 4G 和 5G 在北美和东北亚地区的强劲投资的拉动；在经历了一季度的疲软，诺基亚二季度的业绩大幅反弹，上半年收入同比增长 7.0%，彰显了不凡的实力。我们预计 2020 年全球众多国家开始进行 5G 建设，新的技术和投资周期开启，主设备商即将进入业绩高增长期。  设备商营业收入具有一定的周期性，华为收入表现明显领先于行业。全球通信领域设备商从 2G 时代的群雄逐鹿状态，经历了 3G 时代的华为、爱立信、阿朗等设备商的完全竞争局面，发展到了现在 5G 初期，华为、诺基亚、爱立信和中兴通讯几乎四分天下的龙头竞争格局。华为始终处于明显上升的趋势；诺基亚曾经的霸主地位逐步被取代；爱立信发展一直较为稳健；中兴通讯波折中持续向上。 华为运营商业务全球市场份额不断扩大，诺基亚、爱立信持续承压，中兴禁运和解不改行业地位。华为 2018 年消费者业务收入已超过运营商业务；运营商网络是中兴营业收入的主要贡献来源，剔除 2018 年罚金影响，占比波动不大；诺基亚手机辉煌时代不再，完成对消费者业务的剥离，网络业务占比接近九成；爱立信退出手机终端市场，近年重点关注运营商网络与服务。目前，运营商业务格局相对稳定，业务毛利率普遍稳定在较高水平，所以四家运营商仍将运营商作为重要业务板块。 基础区域优势更加明显，华为、中兴国内市场占比扩大，爱立信、诺基亚仍以欧美市场为根基。华为初期海外市场营收占比超 60%， 除了在次发达地区扩张以外，华为同时在发达国家市场找突破点，较早进入欧洲市场，从整体格局来看，华为营收占比重心已从海外转向了国内；中兴自 2010 年来，在国内市场营收占比保持 50%以上，以国内为依托积极拓展海外市场，从整体格局来看，国内市场是中兴重要收入来源，同时积极发展欧美及大洋洲和亚洲其他地区业务；爱立信营收以欧美市场为主导，2014-2019Q2 爱立信亚洲地区的营收占比整体呈下降趋势，市场份额不断被蚕食；诺基亚深植于欧洲市场，自 2016 年完成对阿朗的收购后，诺基亚快速打开北美市场，北美地区营收占比从 2015年的 12.8%增长至 2019 年 Q2 的 30.8%，北美市场对其营收的贡献已超过传统占主导地位的欧洲市场。 常年以研发为主导，5G 商用订单开始起量。在近十年里，四大设备商在研发方向上的投入总体呈明显增长的趋势，其中上涨的主要推动力为华为逐渐大幅上涨的研发投入；爱立信的研发费用较为稳定，起伏不大；2010 年左右，诺基亚由于大规模的研发塞班系统、手机 windows 系统不成功，在中期一度裁员，2011 年之后几年大幅削减研发投入，随后删繁就简，调整业务结构，于 2015-13%-2%10%22%34%46%18/818/1018/1219/219/419/619/8通信 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 年花了 176 亿美元收购阿尔卡特-朗讯，开始潜心钻研 5G，加大研发投入力度在 5G 的研发上；中兴通讯稳步发展，研发投入和其它三家设备商相比虽体量较小，但保持着逐年增长的趋势。四大设备商的研发投入占营收的比例随通信周期迭代变化，大约在 10%到 25%之间波动。预计四大设备商的研发投入和努力将会在接下来 5G 周期内开花结果，转化为向客户持续提供创新产品、高效服务的能力。在注重知识产权的今天，四大设备商在持有专利数方面都表现良好，且研发正开始批量转化为业绩，目前，华为斩获 5G 商用订单数量最多，其次是诺基亚、中兴、爱立信。华为获得 50 个 5G 商用合同，累计基站发货量超过 15 万个；诺基亚 5G 商业合同数量达到 45 个，并与 24 家运营商达成合作；中兴通讯在全球获得 25 个 5G 商用合同，累计发货超过 5 万个基站；爱立信与全球 23 家运营商签订 5G 合同，主要集中在北美及欧洲地区运营商。  风险提示：5G 投资进度或不及预期；5G 杀手级应用孵化及发展或不及预期；行业竞争或加剧；中美贸易摩擦问题的影响等。 主设备商专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 整体：跟随代际演进呈周期性变化，5G 浪潮引领行业景气度高涨 ............................................................................... 1 2 业务：华为运营商业务全球市场份额不断扩大，诺基亚、爱立信持续承压，中兴禁运和解不改行业地位 ............... 3 2.1 华为成渗透“终端”唯一赢家，四家始终重视运营商业务 ......................................................................................... 3 2.2 运营商业务毛利率稳定，各家份额各有起落 ...............................................