食品饮料行业：内外兼修，拥抱“品价比”消费时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 必选消费 内外兼修，拥抱“品价比”消费时代 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2214.30 买入 泸州老窖 000568 CH 267.12 买入 五粮液 000858 CH 201.71 买入 山西汾酒 600809 CH 301.56 买入 今世缘 603369 CH 76.16 买入 古井贡酒 000596 CH 316.40 买入 迎驾贡酒 603198 CH 86.64 买入 青岛啤酒 600600 CH 103.04 买入 青岛啤酒股份 168 HK 72.98 买入 华润啤酒 291 HK 48.69 买入 燕京啤酒 000729 CH 12.60 买入 中炬高新 600872 CH 35.28 买入 千禾味业 603027 CH 21.12 买入 海天味业 603288 CH 44.80 增持 安井食品 603345 CH 113.00 买入 伊利股份 600887 CH 35.34 买入 盐津铺子 002847 CH 89.18 买入 甘源食品 002991 CH 114.66 买入 洽洽食品 002557 CH 43.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 展望 2024：“品价比”趋势下，板块分化演绎 国内消费市场在宏观（经济新常态下，能够适应市场需求并持续推出满足消费者需求产品的企业有机会持续保持增长）和微观（消费倾向走向务实和悦己，“品价比”成为消费者决策的核心驱动因素之一）的双重作用下，正逐步迎来“品价比”消费的新时代。在当下，企业若要成功“穿越周期”，顺应外部趋势+精进内部管理缺一不可。我们认为 24 年板块整体需求预期将平稳复苏，看好食饮内需消费的长期潜力，综合考虑估值水位，板块具备较高的配置价值。展望 24 年，建议积极关注“品价比”行业趋势，把握板块分化演绎的机会。 顺势而为：当下“品价比”消费具备坚实土壤 宏观上，国内经济发展进入“新常态”，消费市场逐步过渡到存量市场，经济增长更多依赖于现有市场效率和价值提升，消费者购买力虽未出现明显下滑，但其消费决策会更加注重商品的实际价值和品质。微观上，消费者的消费观念更倾向于“务实”和“悦己”，理性消费正逐步成为中国消费市场的主流。综合来看，“消费分级”成为当下消费市场的主要特点，“品价比”（单位价格所能购买到的产品品质）成为消费者购买决策新的标准。随着“品价比”时代全面到来，市场竞争正从“跑马圈地”转向更为复杂的“穿越周期”。 精进内功：效率提升诉求强化，成本压力逐步缓解 需求端消费者对于“高品价比”产品的追求，倒逼供给端厂商提供更具产品竞争力与价格吸引力的产品，进一步催化其向上溯源、向内精进，追寻费用率的优化与成本端的改善。一方面，随着供应链的发展完善，行业中出现了较为明显的高效率渠道挤占或替代低效率渠道的现象，下游的高效变革亦对企业供应链管理效率提出更高要求，龙头持续优化原料采购效率、生产加工效率与费用投放效率强化内功。另一方面，23 年以来部分子板块的成本改善态势于 24 年仍在延续，卤制品/坚果炒货/酵母子板块受益于原料价格下降成本压力已显著缓解；啤酒/调味品子板块成本压力缓解持续兑现。 板块分化：“品价比”趋势下关注白酒/啤酒/软饮料/零食方向 1）白酒：“两头”表现好于“中间”，一方面，高档酒受益于礼赠需求、自身品牌力强，在较高股息率下具备配置价值；另一方面，理性消费趋势升温，“品价比”成消费者决策时的主要考量因素，看好口粮酒赛道未来表现。此外，经营势能持续向上的区域龙头也将持续受益于基地市场红利，实现韧性增长。2）啤酒：“品价比”趋势下，啤酒消费升级仍有韧性，8 元产品切中高品质、中价位属性，有望引领行业升级。3）软饮料：由于货值偏低、多巴胺消费属性较强、出行需求旺盛促进解渴需求提升，板块有望充分受益、录得持续增长。4）零食：渠道变革 2.0 时代，高效核心不变，拓展空间仍足。 重点推荐：把握结构性修复机会下的龙头标的 白酒：把握需求修复下的结构性机会，建议优选贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等。啤酒：推荐基地市场广泛、高端化兼具推力与空间的燕京啤酒、青岛啤酒（A+H）、华润啤酒。调味品：推荐内部改革稳步推进的中炬高新、终端开拓延续的零添加龙头千禾味业，关注龙头海天味业。速冻：推荐增长动能不断强化、估值具备性价比的安井食品。乳制品：推荐估值仍处性价比区间的伊利股份。休闲食品：推荐渠道变革红利延续的盐津铺子和甘源食品，及成本有望持续改善的洽洽食品。 风险提示：市场需求不达预期、市场竞争激烈超过预期、食品安全风险。 (28)(18)(8)212Jun-23Oct-23Jan-24May-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 “品价比”时代到来：由“跑马圈地”到“穿越周期” ......................................................................................................... 3 顺势而为：当下为什么看好“品价比”消费？ ................................................................................................................. 5 宏观：经济新常态下，“品价比”消费具备坚实土壤................................................................................................ 5 微观：“务实”+“悦己”，“品价比”是当前消费环境下的核心需求驱动 .................