债市技术面(5月)：债市策略荒进一步延续

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 债市策略荒进一步延续 ——债市技术面周报（5 月第 5 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-06-01 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 债市短期多空因素对冲，杠杆久期两大策略空间受限 长债收益率再次受关注，PMI 数据对冲偏弱情绪。本周 10Y 国债收益率收于 2.29%，各期限收益率波动较上周有所加大，债市在偏弱的 PMI数据与央行对长债收益率再次关注的对冲下，短期内可能仍处于偏弱震荡，多空方向仍需增量信息进一步明确，短期来看我们发现当前债市杠杆率创两年新低、资金面平稳、债基久期变化趋缓、债券借贷余额回落这四个特征： 第一，银行间债市杠杆率创近两年新低，杠杆策略空间进一步压缩。本周五在月末时点影响下，债市杠杆率降至 106.78%，达 2023 年以来新低，处于 2021 年以来 4%的低分位点，从今年的杠杆率走势来看整体呈现快速下降趋势，当前汇率承压，资金面整体平稳但难言大幅宽松，银行系的净融出在打击手工补息与存款搬家影响下持续减少，大行净融出已长时间处于 3 万亿元以下，我们预计债市杠杆率可能仍将呈现下行趋势但速度有望减缓。 第二，长债受关注下久期策略热情降低，利率债基与绩优债基久期并未明显上行。本周中长期债基整体回升，但利率债基久期持续下行，信用债基久期回升。总体/优绩利率债基久期中位数（含杠杆）分别降至 3.33年/3.14 年，较上周五下降 0.02 年/0.02 年；总体/优绩信用债基久期中位数（含杠杆）分别升至 2.39 年/2.79 年，较上周五上升 0.03 年/0.04 年。 第三，关键期限债券借贷余额下降，当前债市的偏空力量亦有所减弱。 本周 10Y/30Y 国债活跃券与次活跃券借贷余额持续下行。截至 5 月 31日，240004.IB 和 230026.IB 借贷余额之和较上周五下降 19%，230023.IB 和 230009.IB 借贷余额之和较上周五下降 13%，说明偏空力量边际减弱。 整体来看，当前的机构行为信号显示债市的多空双方交易情绪均有所下行，在央行多次关注长债收益率的背景下，10Y 与 30Y 国债利率可能较难突破新低，而存款搬家等因素所带来的理财规模回升仍将进一步延续资产荒，在利率债供给逐步放量的环境下催化小波段的震荡行情。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 ........................................................................................................ 4 1.2 期限利差：息差下行，利差普遍下行................................................................................................................ 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：降至 106.78% ...................................................................................................................................... 5 2.2 流动性：本周质押式回购日均成交额 5.4 万亿元，日均隔夜占比 82.38% ......................................................... 6 2.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ............................................................................................................................................. 8 3.1 久期中位数（去杠杆）为 2.13 年 ...................................................................................................................... 8 3.2 利率债基久期降至 2.65 年 ................................................................................................................................. 9 3.3 优绩信用债基久期升至 2.79 年 .......................................................................................................................