乘用车行业专题研究：板块分化加剧，关注新车、智能化与全球化主线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 06 月 05 日 乘用车 板块分化加剧，关注新车、智能化与全球化主线 Q1 回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局。2024Q1 乘用车批发 568 万辆，同比+11%，环比-28%，销量表现好于预期，主要受益于国内新能源与出口领域的持续增长。其中，家庭用车赛道贡献了重要增量，受益于理想、问界的车型热销，C 级以上车型的混动&增程渗透率33%，同比+5PCT，环比+3PCT。折扣率&库存方面，自主品牌渠道库存健康，比亚迪、长城、问界 Q1 折扣率较为稳定，而长安、吉利、特斯拉、理想的折扣率有所放大。 景气度研判：总量有保障，关注新车强势的头部车企。1）总量：以旧换新政策贡献部分增量，预计 2024 年乘用车销量同比+4.4%~6.8%，Q2 起受 2023 年基数影响，预计表观增速在 2%~5%区间。而随着小米 SU7、问界 M7/M9、理想 L6 等增量车型陆续交付，新能源渗透率有望重回增长轨道，全年新能源销 1059~1139 万辆，渗透率 39%~41%。2）格局：关注重点新车上市&交付节奏，预计比亚迪（DM5.0、秦 L、海豹 06、豹 3、仰望 U7）、小米、华为（问界新款 M7/M8、享界 S9、傲界 MPV）车型强势。此外，华为车 BU 与长安汽车的合作亦值得期待。 智能化、高端化与全球化仍将是自主龙头成长的核心动力。1）智能化：特斯拉 FSDV12 北美好评、选装价格大幅下探、HW4.0 普及，进入中国已经提上日程，但预计仍需做本土化适配，国内车企仍有追赶窗口。未来特斯拉鲶鱼效应下，有望提升国内消费者对智能驾驶的关注度与认知，具备技术实力的自主车企有望同步受益。2）高端化&全球化：截止 2024Q1，长城出口占比已超 30%，比亚迪出口占比超过 15%，头部车企的占比快速提升。展望未来，除俄罗斯外，我国目前主力出口市场的市占率基本在10-40%之间，海外总市占率 9%（剔除美国市场后约为 12%），仍有较大提升空间。此外，各车企均已在海外布局产能，其中大部分工厂预计2024 年起陆续投产，有望进一步压低成本，并部分规避贸易壁垒影响。 投资建议：全年销量有保障，虽然板块估值受国内价格战与海外关税预期影响，但行业智能化、高端化与全球化逻辑持续验证的背景下，头部公司仍具备跑出潜力，短期关注以旧换新政策的实施效果，与重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）全球化：比亚迪、长城汽车、长安汽车、零跑汽车；2）智能化：赛力斯、长安汽车、小鹏汽车、北汽蓝谷、江淮汽车。 风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%2023-062023-092024-012024-06乘用车沪深300 20242024 年 0606 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、Q1 回顾：需求好于预期，价格战、新势力搅动行业格局 .................................................................................... 4 二、景气度研判：总量有保障，关注新车、智能化与出海赛道 ................................................................................. 11 2.1 总量：预计 2024 年销量同比+4%~7%，新能源&出口贡献增量.................................................................. 11 2.2 格局：比亚迪、小米、华为车型强势，关注重点新车上市节奏 .................................................................... 12 2.3 智能化：特斯拉 FSD 入华加速，行业关注度有望提升 ................................................................................. 15 2.4 高端化&全球化稳步推进，有望带动车企盈利中枢上行 ............................................................................... 17 三、2024Q1 财报数据总结：分化加剧，头部优势明显 ............................................................................................ 21 四、投资建议 ....................................................................................................................................................... 24 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 图表目录 图表 1：2023 年以来整车行业涨跌幅复盘 ................................................................................................................ 4 图表 2：新能源乘用车销量与渗透率，月度 .............................................................................................................. 4 图表 3：乘用车出口销量与占比，月度 .................................................................................................................... 4 图表 4：2023、2024Q1 乘用车行业销量汇总（万辆，%，PCT） .........................