信用策略月报：6月，信用供给是否会上量？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略月报 、 6 月，信用供给是否会上量？ 2024 年 06 月 03 日 回顾 5 月信用债市场，主要有以下特征： ➢ 5 月，信用债供给缩量主导抢券行情 2024 年 5 月，信用债发行和净融资规模环比回落幅度较大，但总量上仍要高于往年同期；在供给缩量情况下，一级认购火热。其中： 城投债净融资缺口进一步走阔，除季节性因素影响外，亦系部分 AA 区县或园区主体新增受限、债券持续净偿还。 在城投风险可控、供给缩量、票息持续走低、央行多次提醒关注长债风险等多重因素影响下，票息相对较高且久期可控的中长端城投债相对更具吸引力，一级认购情绪高涨，抢券火热。 此外，5 月商金债及 TLAC 债贡献金融债的主要增量，二永债当月发行减少；证券公司继续净融出；保险公司小幅净融入。 ➢ 成交久期仍在高位 5 月，受节假日影响，信用债成交规模及换手率较 4 月均明显下降，整体交投活跃性有所回落；加权成交期限为 2.04 年，虽有下降但仍处在高位。其中： 山东、四川、福建、河南、陕西等区域城投债成交久期在不断拉长，这其中部分或系省级、地级市平台超长债成交规模提升所致，如山东（济南城建）、四川（四川省投资发展）、陕西（陕西交控）等。 此外，长端及城农商二永债成交占比及换手率在当月有明显提升。 ➢ 票息为王，城农商二永下沉与拉久期并存 5 月，非金信用债收益率全线下行，信用利差多收窄，其中 AA-债项及 3-5年期中长端表现占优； 金融次级债收益率亦全线下行，信用利差多收窄，票息策略之下，城农商行二永下沉与拉久期并存。 ➢ 6 月，信用供给是否会上量？ 考虑到 5 月往往是信用债的供给低点，6 月信用债发行及净融资规模环比或有改善。但在城投债监管政策延续趋严、央行多次提及长端利率风险的情况下，6 月信用债上量幅度或有限。 此外，多空博弈下，6 月市场或维持震荡格局，信用建议仍以票息策略为主： （1）城投债仍可取一定程度的参与和挖掘，在 2-3 年这个期限段，有一定期限利差，且久期相对合适； （2）产业主体永续品种仍有配置空间； （3）金融次级债当中，银行二永 4 年左右期限仍有利差压缩空间，但主要在流动性较好的范畴内博弈久期，主要是国股行；城农商当前这个位置或可考虑部分止盈； （4）超长信用债绝对票息仍有吸引力，可做配置考虑，但需与机构负债匹配，毕竟在当前位置上其交易属性有所减弱，叠加长端利率供给上量，吸引部分保险资金，绝对配置力量有所减弱。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：土地储备管理办法修订了什么？-2024/06/03 2.可转债周报 20240602：弱资质转债，如何定价？-2024/06/02 3.批文审核周度跟踪 20240602：近几周小公募无注册生效，但提交注册明显增加-2024/06/02 4.固收周度点评 20240601：再提长期收益率，怎么看？-2024/06/01 5.流动性跟踪周报 20240601：DR007 上行至 1.87%-2024/06/01 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 5 月，信用债供给缩量主导抢券行情 ......................................................................................................................... 3 1.1 信用债：发行及净融资季节性回落 ................................................................................................................................................ 3 1.1.1 城投债：净融资缺口扩大，中长端债项一级抢券火热 ....................................................................................................... 5 1.1.2 产业债：净融入大幅减少，认购情绪升温 ........................................................................................................................... 8 1.2 金融债：工行、中行发行 TLAC 债 800 亿元 ............................................................................................................................... 9 2 成交久期仍在高位 ................................................................................................................................................. 11 2.1 信用债：换手率明显回落 ............................................................................................................................................................... 11 2.1.1 城投债：在哪些区域拉久期？ ............................................................................................................................................. 13 2.1.2 产业债：超长端成交活跃度仍高 ......................................................................................................................................... 14 2.2 二永债：长端及城农商行二永换手率明显提高 ..............................