食品饮料行业消费大组专题报告-消费的魅力：美国消费百年历史复盘

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业深度研究 证券研究报告 [Table_Industry] 食品饮料 2024.06.13 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 食品饮料《白酒韧性凸显，大众品关注边际改善》 2024.06.09 食品饮料《白酒增长质量为先，大众品关注边际改善》 2024.06.02 食品饮料《从小作坊到钢铁丛林：零食业绩周期及成长空间探讨》 2024.05.28 食品饮料《预期先行，价值彰显》 2024.05.26 食品饮料《饮水思变续写王者传奇》 2024.05.19 消费的魅力：美国消费百年历史复盘 ——国泰君安消费大组专题报告 [table_Authors] 訾猛(分析师) 邱苗(分析师) 021-38676442 021-38675861 zimeng@gtjas.com qiumiao@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880521050001 本报告导读： 本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），深度复盘美国消费变迁历程，以期对中国消费研究提供借鉴与参考。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：借鉴美国百年消费变迁历程，当经济内生增长处于平稳阶段后，龙头企业会凭借经营与资源上的优势，持续抢占中小企业市场份额，行业集中度会持续向头部集中。与美国相比，中国许多优质消费品企业市场份额明显偏低、未来仍有很大成长空间，我们长期看好估值处历史底部、运营效率持续改善、成长逻辑清晰的龙头企业，具体推荐标的及盈利预测参见第 4 章节。 美国拥有令世界各国艳羡的长期稳定繁荣的消费市场，近百年间持续保持增长态势，在世界经济史中极为罕见。美国是典型的消费驱动型国家，1920 年至今美国个人消费支出金额保持稳定的正增长。按照时间维度和消费特征，我们将美国消费历史划分为三个发展阶段：大众消费时代→品牌化消费时代→理性消费时代。从核心驱动力来看，我们认为美国消费市场长期走强的原因可高度概括为五点：经济繁荣+收入增长+人口优势+科技进步+超前消费理念。 从“行业复盘”维度，本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），还原美国消费变迁历程。①大众消费时代（1920-1960 年代）：美国汽车、家电等家庭消费产品渗透率持续提升；②品牌消费时代（1970-1980 年代）：人均 GDP由 5000 美元提升至 2.4 万美元，拥有富余收入后，美国居民倾向于悦己型消费、更愿意为品牌商品支付溢价，珠宝、香水、品牌服装、化妆品、旅游、酒店等快速发展；③理性消费时代（1990 年代至今）：美国消费逐步回归理性，新零售业态（折扣店、仓储店、奥特莱斯店）和高性价比品牌（Coach、GAP）崛起。 从“估值复盘”维度，本报告梳理出各个消费行业股价变化和龙头估值变化（PE/PS 等）过程。总结而言，美国必选消费（软饮料、食品等）估值相对稳定，无论宏观周期如何波动，龙头企业因具备较强的现金流和抵御周期波动的能力，PE/PS 变化不大；而美国可选消费（酒店、餐饮、家电、汽车等）与宏观经济关联性更高，估值波动区间更大，一旦行业遭遇下行周期，龙头企业估值会出现明显回落。同时我们发现，美国消费股中的成长型赛道（化妆品等）估值明显优于成熟型赛道，资本市场更青睐“产品品类迭代速度较快、能够不断开拓新的利润增长点、海外出海和全球化扩张带来想象空间”的优质成长股，估值溢价明显更高，股价表现相对更优。 风险提示：中美国情差异导致企业发展路径不同；全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓；国内促消费政策效果不及预期。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 93 目录 1. 美国消费历史概述 ...................................................................................... 3 1.1. 美国拥有令世界各国艳羡的长期稳定繁荣的消费市场 .................... 3 1.2. 美国消费发展历程：大众消费→品牌化消费→理性消费................. 4 1.2.1. 大众消费时代（1920-1960 年代） ............................................... 4 1.2.2. 品牌化消费时代（1970-1980 年代） ........................................... 5 1.2.3. 理性消费时代（1990 年代至今） ................................................ 5 1.3. 美国消费变迁五大核心驱动力 ............................................................ 6 1.3.1. 经济繁荣 ......................................................................................... 6 1.3.2. 收入增长 ......................................................................................... 6 1.3.3. 人口优势 ......................................................................................... 7 1.3.4. 科技进步 ......................................................................................... 8 1.3.5. 超前消费理念 ................................................................................. 9 1.4. 美国必选消费&可选消费股价表现 ..................................................... 9 2. 必选消费板块 ............................................................................................ 11 2.1. 食品饮料行业复盘 .............................................................................. 11 2.1.1. 食品：发展成熟，多元化、全