通信行业周专题：博通、以太网、光通信预期上修，端侧AI模组布局良机！

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2024 年 06 月 16 日 博通、以太网、光通信预期上修，端侧 AI 模组布局良机！ 看好 —— 申万宏源通信周专题（20240611-20240614） 相关研究 -"卫星密集催化已至，海缆、模组等复苏在即！-申万宏源通信周专题（20240527-20240531）" 2024 年 6 月 1 日 证券分析师 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 研究支持 陈力扬 A0230124040003 chenly@swsresearch.com 联系人 陈力扬 (8621)23297818× chenly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ （一）博通更新 FY24Q2 财报，软硬件业绩均超预期，AI 驱动持续，以太网趋势确定。 FY24Q2 公司营收 124.87 亿美元，同比增长 43.0%；Non-GAAP 净利润 53.94亿美元，同比增长 20.2%。其中网络业务受到云厂商等对 AI 网络和定制 ASIC 芯片的强烈需求推动，FY24Q2 营收 38 亿美元，同比增长 44%。据博通 FY24Q2 业绩会表述，全球最大的 8 个 AI 集群中有 7 个已部署使用 Broadcom 以太网解决方案，预计2025 年所有超大规模 GPU 部署都将在以太网上进行，体现博通对以太网优势与未来部署确定性信心充沛。同时，公司上调网络业务收入及 AI 收入预期：预计全年网络收入将同比增长 40%，全年 AI 收入指引上调至 110 亿美元。 ⚫ 我们认为，博通本次的强势业绩以及热烈的市场反应，一方面体现以太网或将在未来训推一体趋势下更受云厂商等青睐，并充分受益 AI 集群部署，刷新市场对 IB&以太网之争认知；另一方面体现云厂商加速建设算力集群、算网耦合大趋势下，交换机、服务器、光模块等底层硬件需同步迭代以实现匹配，博通等在算力集群生态系统中对需求与速率的推动，也将催化光模块需求上修、迭代节奏加快。 ⚫ 以太网与 InfiniBand 网络演进趋势逐渐明晰：AI 算力浪潮下两者均有增量机会，未来将逐步分化形成互补格局；而随着 AI 产业由训练为主转向训推并重，以太网高适配性及经济性优势或将凸显。博通视角来看，一方面交换芯片平均 2 年的周期实现带宽翻倍，预计 25 年底推出 Tomahawk 6，速率将达 100Tb/s，另一方面公司在电光学器件层面行业领先，引领 AI 数据中心中的光学互连快速过渡到 800 Gb 带宽，且正与合作伙伴一起开发下一代交换机、DSP 和光学器件，以推动生态系统实现 1.6 Tb 连接，从而扩展更大的 AI 算力集群。200G EML、200G VCSEL 等均将为 1.6T 光模块提供强力支撑。 ⚫ （二）苹果 WWDC、微软 AIPC 等催化，重视边缘端侧模组机会。北京时间 6 月 11日凌晨，苹果召开 WWDC 2024 全球开发者大会，重磅推出 Apple Intelligence，支持 iPhone/iPad/Mac 多机型，可无感接入 ChatGPT，在部分垂直应用中展示其便利体验，体现其在端侧 AI 重视。 ⚫ 硬件巨头纷纷入局，2024 有望成为 AIPC 元年。 AIPC 后续催化密集，终端加速成熟。根据英特尔资讯官方公众号，预计今年共计交付 4000 万片 AIPC 处理器。关注后续中国台北国际电脑展、华为开发者大会，以及 AIPC 相关处理器及产品终端等发布。 ⚫ 边缘 AI 推动，模组成为算力新载体。我们认为，模组行业此前超跌较显著，受 AIPC等算力浪潮驱动，叠加物联网下游全面复苏，预计基本面边际向好，有望实现业绩和估值修复双击，关注边缘侧模组的美格智能、广和通、移远通信。 ⚫ 风险提示：1）信息技术迭代产生新的网络通信方案，可能颠覆已有路径或格局；2）下游相关环节需求不达预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1．本周专题 1.1 博通 FY24Q2 财报强调以太网趋势确定性，关注光模块等预期上修 本周除英伟达外另一核心“AI 卖铲人”博通更新 FY24Q2 财报，软硬件业绩均超预期，AI 驱动持续。FY24Q2 公司营收 124.87 亿美元，同比增长 43.0%；Non-GAAP 净利润53.94 亿美元，同比增长 20.2%。其中，作为当前驱动博通增长核心业务的网络业务，受到云厂商等对 AI 网络和定制 ASIC 芯片的强烈需求推动，FY24Q2 营收 38 亿美元，同比增长 44%；同时，基础设施软件业务 FY24Q2 营收 53 亿美元，同比增长 175%，其中在FY24Q1 完成 VMware 的收购并表后，FY24Q2 VMware 营收 27 亿美元，环比 FY24Q1的 21 亿美元增长明显，并购整合效果良好。 表 1：博通 FY24Q2 业绩概览 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A 1Q24A 2Q24A 2Q24E 预期对比 营业收入 8464 8930 8915 8733 8876 9295 11961 12487 12057 3.6% YoY 24.9% 20.6% 15.7% 7.8% 4.9% 4.1% 34.2% 43.0% 38.1% 毛利润 6427 6673 6578 6606 6665 6908 9014 9345 9125 2.4% 毛利率 75.9% 74.7% 73.8% 75.6% 75.1% 74.3% 75.4% 74.8% 75.7% 净利润 4241 4544 4483 4489 4596 4810 5254 5394 5297 1.8% 同比增速 42.3% 29.8% 19.8% 12.2% 8.4% 5.9% 17.2% 20.2% 18.0% 净利润率 50.1% 50.9% 50.3% 51.4% 51.8% 51.7% 43.9% 43.2% 43.9% 分部门业绩 半导体解决方案 6624 7092 7107 6808 6941 7326 7390 7202 7119 1.2% YOY Growth 31.9% 25.9% 21.0% 9.3% 4.8% 3.3% 4.0% 5.8% 4.6% 基础设施软件 1840 1838 1808 1925 1935 1969 4571 5285 4925 7.3% YOY Growth 4.7% 3.7% -1.4% 2.7% 5.2% 7.1% 152.8% 174.5% 155.9% 资料来源：公司财报，Bloomberg，申万宏源研究 以太网趋势确定，公司上调 AI 收入预期。据博通 FY24Q2 业绩会表述，全球最大的8 个 AI