固收转债专题：下修案例激增，如何把握机会

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 下修案例激增，如何把握机会 ---东北固收转债专题 报告摘要： [Table_Summary] 2024 年以来，权益市场经历了较大波动，多数转债正股下跌幅度较大，触发转股价格向下修正条款的数量达到了历史高位，董事会提议下修的数量也达到了单季度历史新高。截至 2024 年 6 月 7 日，今年董事会提议下修次数达到 89 次，触发但不下修转债达 383 次。董事会提议下修的比例明显提升。 在博弈下修的过程中有两个比较关键的时间点，一个是下修条款触发日，这里用 T 日指代；另一个时间点是提议下修的标的实际下修的日期，这里用 D 日指代。两个时间点将下修博弈分为了三段，第一段是 T 日前的左侧博弈阶段。该段上涨主要来自于对转债是否提议下修的预期，综合来看，2024 第一季度和二季度所有即将触发下修的标的 T-5 至 T-1 日的平均涨跌幅分别为 0.79%和 0.49%。反映出转债下修行情有一定抢跑。 第二段是提议下修日至正式下修日前的右侧博弈阶段，2024 年一季度和二季度，T 日的平均涨跌幅分别为 2.31%和 1.57%；T+1 日至 T+5 日的平均收益率分别为 0.08%和 1.01%；T+6 日至 D-1 日平均收益率分别为1.56%和 3.20%。 最后一个时间段是 D 日及以后，2024 年一季度和二季度提议下修的标的在 D 日的平均收益率分别为 0.82%和 0.38%，D 日至 D+10 日的平均收益率分别为 1.57%和 0.49%，2023 年以来平均涨跌幅低于 1%，胜率仅略高于 50%。 总体来说，T 日、T+6 至 D-1 日、T+1 至 D-1 日三个区间平均涨幅和胜率较高。2023 年以来，T 日平均涨跌幅为 1.9%，胜率为 86.6%；T+6 至D-1 日平均涨跌幅为 1.6%，胜率为 69%；T+1 至 D-1 日平均涨跌幅为1.7%，胜率为 69%。相比之下，T+1 日至 T+5、D 日、D+1 至 D+10 日平均涨跌幅和胜率相对较低。 相比提前买入博弈 T 日收益的策略，更具参与价值及实操性的策略可能是董事会提议下修后买入。统计上来看，提议下修标的 T 日开盘上涨后，T+1 日至 D-1 日通常还有上涨空间，虽然胜率不及 T 日，但也相当可观，2023 年以来平均涨跌幅 1.7%，涨跌幅为正的比例 69%，存在一定的参与价值，建议投资者在择券时可以重点关注董事会提议下修标的。 风险提示：下修失败风险、下修不到底风险 [Table_Date] 发布时间：2024-6-9 [Table_Invest] 中证转债指数 [Table_Report] 相关报告 《基于 EPMI 和高频指标的 PMI 预测模型——经济变化“先睹为快”系列二》 --20240605 《2024 年 6 月十大转债》 --20240603 《智能驾驶转债梳理》 --20240602 《转债市场一周回顾（2024/05/27-2024/05/31）》 --20240602 《地产销售边际回暖，有效需求仍有待改善——政策及基本面周度观察（20240601）》 --20240602 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：薛进 执业证书编号：S0550522120002 13916677156 xuejin@nesc.cn 研究助理：胡嘉祥 执业证书编号：S0550122070068 18811050186 hujx1@nesc.cn 研究助理：刘天宇 执业证书编号：S0550123060036 17317358135 liuty1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 转债下修比例有所提升 ...................................................................................... 3 2. 博弈下修收益几何 .............................................................................................. 3 3. 总结 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：转债下修意愿明显提升 ................................................................................................................................... 3 图 2：触发前（T-5 至 T-1 日）收益率情况 ............................................................................................................. 4 图 3：触发日（T 日）收益率情况 ............................................................................................................................ 5 图 4：董事会提议下修公告后收益率情况 ............................................................................................................... 5 图 5：董事会提议下修后胜率情况 ........................................................................................................................... 6 图 6：2023 年以来各时间区间平均涨跌幅及胜率统计 .......................................................................................... 6 图 7：下修程度对下修后（D+1 至 D+10 日）胜率的影响 .............................................