中集集团(000039)系列深度二：集装箱新一轮需求浪潮已至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 中集集团(000039.SZ/02039.HK) 系列深度二：集装箱新一轮需求浪潮已至 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 集装箱行业约四五年一轮景气循环，当前处于新一轮景气周期起点。集装箱上行周期和下行周期约 2-3 年左右，在 2023 年经历了下行周期底部后，2024 年集装箱已逐步进入上行周期，叠加红海事件等因素影响，集装箱行业需求上行，运价和集装箱均价同步上涨。集装箱行业周期体现出两条历史规律：1.每一轮周期的驱动力有所不同，而本轮周期不同以往之处在于三重动力共驱上行；2.集装箱的总量中枢实质是在波动中上行，底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。 ⚫ 新增需求+更新需求+周转需求共同驱动本轮周期上行，我们对三大需求进行了详细的拆分。1.新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，当前美国零售商已进入补库周期，长期保有量在人口和贸易扩张下维持增长。2.更新需求：集装箱保有量维持增长，同时景气周期下企业将提升更新率，双重叠加驱动更新需求持续抬升。3.周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显。 ⚫ 集装箱竞争格局稳定集中，供给端优化驱动箱价上涨。根据 Drewry，2022 年全球前四大集装箱制造商市占率约 85%，竞争格局维持长期稳定，老旧产能出清加速格局优化，箱价在供需紧俏下迎来逆钢价上涨，盈利中枢扩张。公司作为全球第一大龙头，有望在本轮复苏周期中率先受益，2024Q1 干箱产销量大幅增长，业绩增量动能显著。 ⚫ 盈利预测与投资建议。集装箱主业景气向上+海工底部反转，我们预计公司 24-26 年归母净利润达到 27.8/38.6/48.7 亿元，每股净资产达到9.7/10.3/11.1 元。给予公司 A 股 2024 年 PB 估值 1.3x，对应 12.58 元/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 8.81 港币/股，均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 141537 127810 134926 151877 161472 增长率（%） -13.5% -9.7% 5.6% 12.6% 6.3% EBITDA（百万元） 12960 9613 10752 12477 14050 归母净利润（百万元） 3219 421 2777 3856 4871 增长率（%） -51.7% -86.9% 559.3% 38.9% 26.3% EPS（元/股） 0.59 0.07 0.51 0.72 0.90 市盈率（P/E） 11.93 109.29 18.87 13.59 10.76 ROE（%） 6.6% 0.9% 5.3% 7.0% 8.2% EV/EBITDA 3.72 6.07 6.04 5.00 4.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 9.72 元/7.17 港元 合理价值 12.58 元/8.81 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-06-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 000039.SZ 02039.HK 总股本（百万股） 5392.52 5392.52 流通股本（百万股） 2301.41 3089.84 总市值 （百万） 52,415 元 38,664 港元 一年内最高/低价 10.47-6.33 元 8.24-4.02 港元 30 日日均成交量（百万股） 30.29 2.48 30 日日均成交额（百万） 297 元 18 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 6.23 7.82 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中集集团(000039.SZ/02039.HK):业绩超预告上限，海工业务底部反转开启 2024-03-31 中集集团(000039.SZ/02039.HK):系列深度一：海工复苏，影响几何？ 2024-01-10 -20%-4%12%28%44%60%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24中集集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 中集集团|公司深度研究 目录索引 一、集装箱：海上运输之血管，具备商品和消耗属性 ........................................................ 5 （一）实现长距离标准化运输，与宏观经济紧密相关 ................................................ 5 （二）下游客户格局稳定，租赁商和船公司为需求主力 ............................................ 7 （三）周期复盘：4-5 年景气循环，三重动力共驱新一轮上行 ................................ 10 二、需求：景气度、更新、周转三要素共驱上行 ............................................................. 11 （一） 新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，长期中枢持续抬升 ............... 12 （二） 更新需求：景气驱动更新节奏加快，长期更新中枢上移.............................. 18 （三） 周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显 ...................... 20 （四） 其他行业需求：与美国制造业景气度相关 ................................................... 23 三、供给：行业集中度高+格局优化，龙头领先受益 ....................................................... 24 （一）头部箱企份额稳定集中，中集议价和盈