固定收益周报：转债操作思路再梳理

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 转债操作思路再梳理 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 殷超 SAC No. S0570521010002 yinchao014790@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 方翔宇 SAC No. S0570122070155 fangxiangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 上周主要股指表现 资料来源：Wind,华泰研究 上周转债涨幅前五 资料来源：Wind,华泰研究 2024 年 6 月 10 日│ 固定收益周报 核心观点 近期股市再现流动性与情绪的小幅共振下行，看似是筹码摆布所致，但更深层反映的是市场做多信心亟待积累。我们认为当下股指底部抬升的总趋势还不会逆转，待市场信心回升后股指仍有修复性机会，投资者可继续等待关键点位附近吸收筹码，譬如估值合理的大盘股和被错杀的优质中小盘等。转债方面，我们继续保持下半年中性略偏多看法，但介入时点重要且重心在个券，操作思路：1、时点上 6 月下旬+股市关键点位可以转为积极；2、以大盘转债为底仓；3、挖掘有“正股和转债估值双击”潜力的个券；4、分散博弈“风格”，当然前提是正股无硬伤；5、适度埋伏大股东自救等条款博弈机会。 股市出现不利共振，关注关键点位附近低吸机会 短期市场流动性与情绪的小幅不利共振，本周可能还要经受美联储降息节奏反复、解禁抛压以及量化新规等扰动，预计节后股指开盘表现偏弱，我们认为还需等待恐慌筹码出清。但当下与年初时有本质不同，估值风险已释放、改革与强监管有利于市场生态改善、宏观预期等也有好转，股指底部抬升的逻辑大概率不会被打破，待市场信心回升后股指仍有修复性机会，我们建议投资者当下不必恐慌，继续围绕关键点位附近吸收低位筹码，关注：1）估值合理的大盘股和被错杀的优质中小盘；2）供求格局出清的板块、“卖水人”或“卖铲人”等商业模式；3）有明显壁垒的龙头公司或行业内的隐形冠军。 配置方面博弈涨价的行业β、供求格局改善的α、宏观β修复 配置方面：1、博弈商品或服务涨价带来的行业β，关注公用事业、物流等服务涨价，优先高弹性链条，譬如工业用水电燃气、航运等，以及电力需求催化下的金属铜等；2、博弈供求格局改善+商业模式产生的α，聚焦优质企业穿越牛熊的修复性定价，关注锂矿/动力电池、创新药、药房低位龙头；3、继续博弈宏观β修复，包括：1）备货/换新/补库存逻辑。化工、汽车零部件、电子元器件等，尤其是小米等生态链条；2）地产政策催化，消费建材、白电/小家电；3）出海，主要是国内相对优势的产业，譬如电力设备等；4、博弈产业层面的题材机会，关注低空经济、机器人、AI 应用（GPT5）/算力建设。 维持中性略偏多看法，但介入时点很重要，且重心仍在个券 我们在下半年对转债保持中性略偏多看法，但介入时点很重要和重心在个券： 1、股市尚不具备大行情的基础，但底部大概率提升，重心仍在个券。2、转债净供给减少，有利于估值的稳中有升；3、转债自救型转股价修正增多。配置建议：1、时点上 6 月下旬+股市关键点位可以转为积极；2、选择绝对价格低、流动性强的大盘转债作为底仓；3、挖掘“正股和估值双击”潜力个券。布局具备正股低位（但要规避低价股）、转债定价合理、板块龙头的品种；4、依托转债本身性价比，分散投资博弈“风格”。建议关注 100 平价、溢价率低于 25%品种，积累波段复利；5、适度埋伏条款博弈，优先自救及避回售。 上周无转债预案公布，无股东大会新增，1 个上市委通过，无证监会批文 上周无转债预案公布；无股东大会新增；1 个发审委通过，为航宇科技（6.7亿元）；无证监会批文。 风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。 (1.2)(1.2)(1.3)(0.2)(1.0)(1.4)(1.2)(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.0上证指数深成指创业板沪深300 中证转债（%）周涨跌幅8.5 8.1 7.7 7.6 7.1 -20020406080九洲转2贵广转债洪城转债柳工转2横河转债(%)平价涨跌价格涨跌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 上周市场复盘与思考 ..................................................................................................................................................... 3 股市展望 ....................................................................................................................................................................... 5 转债展望 ....................................................................................................................................................................... 8 重点个券 ..................................................................................................................................................................... 11 一级跟踪 ..................................................................................................................................................................... 12 转债估值 ..................................................................................................................................................................... 13 转债供求跟踪 ........................................................