【华福固收】：如何看待DR007略低于政策利率

证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究流动性周报Table_First|Table_Summary【华福固收】如何看待 DR007 略低于政策利率投资要点：跨月后央行回笼5月末提供的流动性，重回每日20亿元地量操作，但资金面延续自发式宽松，银行间市场资金利率集体大幅下行，DR007整体在1.78%左右，向下偏离政策利率2bp左右，R007整体在1.83%左右，R007与DR007利差整体在5bp左右，非银资金依旧充裕，流动性分层现象不太明显。今年3月下旬以来，除为了维护月末资金面稳定央行逆回购操作放量外，剩余期间单日逆回购操作基本都维持在20亿元的地量水平。与历史上央行逆回购操作维持在20亿元时DR007大幅低于政策利率不同，今年除6月4日开始DR007小幅向下偏离政策利率外，3-5月的DR007都保持在政策利率略高水平。从2022年以来降息时DR007与政策利率的相对水平来看，三次降息前DR007都大幅向下偏离政策利率（至少10bp）且伴随着较低水平的单日逆回购操作，但是也要注意到，并不是每次出现DR007大幅向下偏离政策利率都会带来降息（如2022年4月-6月）。从目前状况来看，在央行地量逆回购操作下资金利率处于央行较为合意的水平，小幅的向下偏离政策利率属于正常波动范围内，暂时不构成直接推动央行降息的动力，短期内降息仍需等待。如果后续DR007大幅向下偏离政策利率或者信贷表现明显低于预期，也可能会催化降息落地。下周政府债发行仍以国债为主，地方债发行量依旧不高，在国债供给与地方债供给错峰的情况下，短期内降准概率有所下降。6月剩余三周同业存单到期规模均较大，存单到期续发压力加大，叠加季末在MPA考核的要求下银行也有主动负债改善流动性指标的需求，存单利率面临一定上行压力。考虑到当前流动性宽松、资金利率较低，不排除短端利率有进一步下行可能，但降息落地之前有效突破2%的难度较大。下周（6月11日至6月14日）需要关注的影响资金面因素如下：（1）央行公开市场操作：逆回购到期100亿元（前值为6140亿元）；（2）政府债：国债净缴款2870亿元（前值为640亿元），地方债净缴款-742亿元（前值为1472亿元），合计净缴款2128亿元（前值为2112亿元）；（3）同业存单到期7313亿元（前值为3897亿元），存单到期续发压力大幅高于本周。风险提示政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 6 月 9 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1.《降息预期升温背景下中资美元债配置价值凸显》2024.06.052. 《 6 月 债 市 投 资 策 略 》2024.06.033.《跨月后短端利率是否有下行空间》2024.06.02华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 本周观点与未来关注 .......................................................... 42 货币市场利率跟踪 ............................................................ 63 公开市场操作跟踪 ............................................................ 84 政府债跟踪 .................................................................. 94.1 政府债发行................................................................................................................ 94.2 政府债缴款...............................................................................................................115 同业存单跟踪 ............................................................... 125.1 同业存单一级市场................................................................................................... 125.2 同业存单二级市场................................................................................................... 146 超储率跟踪 ................................................................. 157 风险提示 ................................................................... 16图表目录图表 1 ：逆回购操作 20 亿元时 DR007 与 7DOMO 利差（单位：bp）................................4图表 2 ：2022 年 DR007、政策利率与逆回购操作（单位：%、亿元）...............................4图表 3 ：2023 年 DR007、政策利率与逆回购操作（单位：%、亿元）...............................5图表 4 ：2024 年 DR007、政策利率与逆回购操作（单位：%、亿元）...............................5图表 5 ：下周资金面影响因素（单位：亿元）...................................................................... 5图表 6 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）..................................... 6图表 7 ：主要资金利率日度跟踪（单位：%）.......................................................................6图表 8 ：票据利率跟踪（单位：%）..................................................................................... 7