长江传媒(600757)聚焦主业，低估的高股息标的

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 传媒 2024 年 06 月 13 日 长江传媒 (600757) ——聚焦主业，低估的高股息标的 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 湖北国资教育出版，聚焦主业，现金充沛。大股东湖北长江出版传媒集团持股 56.2%，湖北文资委为公司实际控制人，黄国斌先生 2022 年任职公司董事长。公司近年聚焦教育出版发行，收缩物资销售业务，有利于提升整体经营的稳定性：行业收入分布看，2023 年发行收入占 56.7%，出版收入占 23.1%，低毛利率的物资销售收入下降至 6%。产品分布看，教辅教材业务营收占比 60.9%，一般图书业务占比 16.2%。经营现金流改善，账上现金充沛：2023 年应收账款周转天数较 21-22 年有所下降，2021-2023 年公司经营性净现金流/归母净利润保持 100%以上，2023 年类现金资产（货币资金+交易性金融资产+定期存款+保本型理财期末余额）80.77 亿，为市值（以 24 年 6 月 12 日收盘价计算）的 78%。 ⚫ 地方国有出版公司主营教辅教材业务，是优质的高股息标的。1）面向各省中小学市场的教材教辅业务需求刚性，且教材业务有严格的经营资质要求，经营稳定，现金流好，盈利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力；2）出版国企历史上看，有持续分红的意愿。长江传媒分红金额整体呈提升趋势，控股股东公告增持计划。公司 2023 年报宣告现金分红 4.85 亿元，分红/归母净利润比例 47.8%，分红/扣非净利润 54.6%，按 6 月 12 日计算股息率达 4.7%。经营性文化事业单位转制为企业的出版国企所得税正常征收市场已有预期，考虑所得税后长江传媒股息率仍有吸引力。 ⚫ 出版主业打造湖北文化名片，湖北未来中学生人数增长奠定教育出版业务稳健发展基础。根据开卷数据，2023 年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为 1.93%，在全国出版集团排名前十，在综合零售市场实洋占有率为 1.8%，其中美术类图书排在主要出版集团的第 2位，少儿类图书排在主要出版集团的第 3 位。2018-2023 年公司出版发行业务合计收入复合增速 5.1%，教辅教材业务收入复合增速 7.6%，是公司经营发展的压舱石。看未来，教材教辅中期受人口影响较小，且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多，对收入的贡献和影响更大。根据 Wind 湖北省出生人口数来看，湖北省 2006 年（对应 2024 年高三）-2019 年出生人口数处于上升通道，2020 年后有疫情影响生育。预期未来随着生育政策的调整优化，以及家庭对于教育的重视程度不断提高，预计在校生人口将保持在一个相对稳定的水平，为出版企业的发展提供了可预测的市场环境。 ⚫ 投资分析意见：目标市值 132 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响，预计公司 2024-2026E 实现收入 72.73 亿元、78.29 亿元及 84.33 亿元，预计2024-2026E 实现归母净利润 7.90 亿元、8.28 亿元及 8.77 亿元，现价对应 24-26 年 PE仅为 13/12/11x。我们认为长江传媒聚焦主营业务，经营改善，分红金额逐年提升，给予公司 24 年目标 PE 16.7x，目标市值 132 亿。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：湖北省出生人口持续大幅下滑风险；教材教辅业务监管政策变化的风险 市场数据： 2024 年 06 月 12 日 收盘价（元） 8.56 一年内最高/最低（元） 10.28/6.03 市净率 1.1 息率（分红/股价） 3.74 流通 A 股市值（百万元） 10,388 上证指数/深证成指 3,037.47/9,269.94 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.69 资产负债率% 30.96 总股本/流通 A 股（百万） 1,214/1,213 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,759 1,922 7,273 7,829 8,433 同比增长率（%） 7.4 -5.0 7.6 7.7 7.7 归母净利润（百万元） 1,016 262 790 828 877 同比增长率（%） 39.3 -32.1 -22.2 4.8 6.0 每股收益（元/股） 0.84 0.22 0.65 0.68 0.72 毛利率（%） 35.5 35.4 35.3 35.0 34.8 ROE（%） . . . . . 市盈率 10 13 12 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-1204-1205-1206-12-40%-20%0%20%(收益率)长江传媒沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 目标市值 132 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响，预计公司 2024-2026E 实现收入 72.73 亿元、78.29 亿元及 84.33 亿元，预计2024-2026E 实现归母净利润 7.90 亿元、8.28 亿元及 8.77 亿元，现价对应 24-26 年PE 仅为 13/12/11x。我们认为长江传媒聚焦主营业务，经营改善，分红金额逐年提升，给予公司 24 年目标 PE 16.7x，目标市值 132 亿。首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 我们预计公司 2024E-2026E： （1）教材教辅收入分别为 55.23 亿元，59.65 亿元及 64.42 亿元，同比分别增长8%、8%及 8%，主要由于人口量和课本量均有小幅增长，人口量是预计学龄人口总数短期仍有增长，课本量是预计校本课程体系丰富带来的课外读物等教课书数量增加； （2）一般图书收入分别为 13.89 亿元，14.17 亿元及 14.45 亿元，同比分别增长2%、2%及 2%，主要受一般图书市场缓慢复苏影响； （3）其他收入分别为 20.41 亿元，21.79 亿元及 23.28 亿元，同比分别增长 7%、7%及 7%。 有别于大众的认识 市场对地方出版公司持续稳定分红的信心不足。目前市场担心税收政策变化对公司盈利和分红的影响，但我们认为 23 年公司分红金额和分红比例双