海外与大类：港股内外部流动性趋势推演

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 06 月 11 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：投资策略-如何理解 ST 板块、微盘股近期表现？》 2024-06-10 2 《投资策略：周观 REITs2024年 6 月第 1 周-招商蛇口租赁住房 REIT 已受理》 2024-06-09 3 《投资策略：行业比较周报-哪些央国企或将提升分红》 2024-06-04 港股内外部流动性趋势推演 港股市场：港股内外部流动性支持或较为有限 1) 港股震荡收涨，公用事业板块表现突出。6 月 3 日至 7 日，港股在遭遇连续两周调整后，出现阶段性企稳迹象，主要宽基指数均出现不同程度反弹，恒生指数与恒生科技分别上涨 1.6%、2.2%。风格层面，低波与质量因子领涨市场，仅小盘风格录得负收益；策略层面，多因子组合优于风险调控与沪深港通 AH 精明指数；行业层面，公用事业、资讯科技均实现超 3%上涨，电讯、必选消费与能源行业小幅调整； 2) 内部流动性方面，港元受制于美港利差或难以提供显著资金增量。当港元触及弱方保证时，联系汇率制下香港金管局将被动收紧港元流动性，使 Libor 与 Hibor 差值无法继续扩张，汇率端的压力将转移至权益资产上，因此港股常在港元达到弱保后进一步回落。因此就短端利率而言，考虑到距离美联储降息操作仍有一段时间，3 个月期 Libor 快速回落的概率或不大，因此美港利差仍将维持在正值水平，港元受制于此或难以对港股提供显著的资金增量； 3) 外部流动性方面，美国经济能否实现软着陆或是影响港股外部金融条件的关键因素。在 1990 年以来的前 3 轮降息周期中，美国信贷标准处于边际宽松或历史相对宽松区间，金融条件指数也对应保持低位，外部流动性改善对港股估值形成支撑；对比之下，近 3 轮降息周期均呈现应对式特征，即美国经济出现衰退压力后美联储才进行降息应对，此时前期累积的加息压力已传导至信用端，带动流动性环境收紧，对港股估值形成挤压。若后续美国经济保持韧性，美联储开启预防式降息进程，港股的外部金融条件状况或有望得到更多改善； 4) 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：市场情绪再次回到中性偏低水平 1) 美股重拾涨势，科技与成长风格反弹显著。6 月 3 日至 7 日，5 月 ISM 制造业录得 48.7，低于预期 49.6 与前值 49.2，而 5 月非农就业人数增加 27.2 万人，远超市场预期的 18 万人，多空交织下美股有所震荡但整体收涨。观察区间内，三大股指集体上涨，纳指再创历史新高；风格层面，动量与成长因子表现居前，小盘与高股息风格相对落后；策略层面，风格轮动优于多因子与 GARP 策略；行业层面，信息技术板块显著反弹 3.8%，公用事业与能源高位回落，均跌超 3%； 2) 美国劳动力供需压力有所缓解，周期性通胀或趋于回落。我们认为家庭调查描述的劳动力状况或更为准确，实际就业情况或并不如非农数据一样表观强劲，劳动力供需压力或有所缓解。若这一趋势得以延续，美国单位劳动力成本或进一步降低，其领先性也指引 PCE 的周期性通胀将保持下行趋势，但降幅仍取决于通胀粘性程度； 3) 美股交易情绪缓和，利空反应出现钝化。尽管近期宏微观因素催化较为频繁，但标普 500 与纳斯达克 100 指数的波动率与偏度均出现回落，表明投资者并未因疲软的经济数据或是延迟的降息时点出现恐慌，市场预期保持平稳。此外，5 月中下旬以来美股的震荡调整使得市场宽度再次来到历史相对低位，利空情绪消化已较为充分，后续美股或有望延续升势； 4) 投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，同时市场短期情绪再次来到中性偏低水平，美股或具备一定配置性价比。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 港股市场：港股内外部流动性支持或较为有限 ................................................................ 4 1.2. 美股市场：市场情绪再次回到中性偏低水平 .................................................................... 7 2. 大类资产回顾 ......................................................................................................................................... 9 2.1. 股票市场 ....................................................................................................................................... 9 2.1.1. 港股市场.......................................................................................................................... 10 2.1.2. 美股市场.......................................................................................................................... 13 3. 风险提示 ....................................................................