转折中的前行：保险行业23年及24年Q1业绩总结与策略

转折中的前行：保险行业23年及24年Q1业绩总结与策略2024-06-6证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003证券研究报告研究助理：王子钦 一般从业登记编号：S1190124010010摘要2➢业绩总览：1）营收：2023年A+H股主要上市保司保险服务收入同比平均+1.5%，人保增速居首，2024年一季度A股上市保司保险服务收入同比平均+2.7%，国寿增速居首，新华降幅边际收窄。2）盈利：2023年A股上市保司归母净利润同比平均-30.8%，保司净利润普跌，H股方面太平、阳光归母净利润同比分别+44.1%、-16.8%；2024年一季度A股上市保司归母净利润同比平均-12.9%，保司净利润下跌幅度收窄。3）规模：受准则切换、OCI账户公允价值增加影响，2023年末A股上市保司归母净资产同比+7.3%，2024年一季度末归母净资产同比+1.4%。4）分红：A股多数保司每股分红有所减少，平安每股分红小幅提升，国寿现金分红率大幅提升，阳光股息率最高。➢寿险：1）保费：新单期缴高增带动保费收入增长，2023年A+H股主要上市保司新单期缴同比平均+30.1%，带动保费收入同比平均+6.1%；节奏上前高后低，2023年二季度增速为年内高峰，2024年一季度保费增速继续下行。2）渠道：2023年银保渠道占比同比+1.5pct，除阳光外其他保司银保渠道占比均提升；2024年一季度个险转型成效显现，“报行合一”下银保新单增长承压。3）人力：截至2023年末A+H股主要上市保司人力规模同比-18.6%，降幅明显收窄；代理人队伍转型效果持续显现，人均产能均大幅提升。4）假设调整：各家保司对投资收益率和风险贴现率进行合理调整，EV和NBV可信度提升，对EV和NBV影响上整体偏负面。5）价值：新单高增叠加NBVM改善，NBV均实现快速增长，2023年A+H股主要上市保司NBV合计1121亿元，同比+32.4%；个险、银保渠道NBVM多数改善，银保渠道NBV占比提升。➢财险：1）保费：2023年平安财、人保财、太保财、太平财、阳光财合计实现原保险保费收入1.1万亿元，同比+5.8%，车险稳健增长，非车险差异化发展。2）综合COR：2023年出行恢复+自然灾害致使综合COR普遍承压，2024年一季度财险综合COR表现分化，赔付仍然承压。➢投资：1）规模：2023年A+H股主要上市保司投资资产同比平均+12.8%，实现快速增长；结构上主要增配债券资产，股基占比稳定。2）收益：2023年利率下行+权益市场低迷使得净投资收益率和总投资收益率表现整体下行，而固收类资产公允价值提升综合投资收益率；2024年一季度净投资收益率继续下行，受权益市场回暖影响，总投资收益率环比均有所提升。➢投资建议：负债端持续改善，资产端修复空间大；当前保险板块整体估值处于历史低位，机构持仓亦处于底部，安全边际较高。看好保险行业资负两端带来的业绩修复及β属性带来的估值修复，维持保险行业“看好”评级。目录总览：净利润普遍下跌，净资产规模大幅增加财险：车险稳健增长，综合成本率承压1寿险：NBV全面高速增长，假设调整增强价值评估可靠性2投资：投资规模快速增长，投资收益率持续下行投资建议345➢ 寿险：在其他竞品收益率下行背景下，2023年寿险保费收入实现较快增长，寿险行业原保险保费收入达2.8万亿元，同比+12.8%。整体来看寿险仍处于转型攻坚期，个险转型继续向深推进，“报行合一”落地使得银保渠道向业务价值靠拢，人力质态提升和产品结构优化推动NBV和NBVM均有较大提升。而在长端利率不断下行、权益市场表现不佳环境下，市场对于寿险利差损担忧再起，上市保司PEV估值逐渐走低以充分反映潜在风险。➢ 财险：财险整体稳健增长，2023年行业原保险保费收入达1.6万亿元，同比+6.7%，其中车险、非车险保费分别达8673、7195亿元，同比+5.6%、+8.1%。出行恢复和灾害天气使得整体赔付增长较快，2023年行业赔付支出达1.1万亿元，同比+17.8%，财险整体表现稳健但仍面临薄利局面。图表1：23年寿险保费收入快速增长数据来源：Wind，太平洋研究院整理数据来源：Wind，太平洋研究院整理1.1 2023年保险行业情况总结：利差损下的分化与稳健中的薄利图表2：23年财险保费收入稳健增长4-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023寿险原保险保费收入（万亿元）同比（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000020192020202120222023车险原保险保费收入（亿元）非车险原保险保费收入（亿元）车险同比（右轴）非车险同比（右轴）➢ 23年A+H股主要上市保司保险服务收入同比平均+1.5%。2023年A+H主要上市保司保险服务收入同比平均+1.5%；具体来看，平安、人保、新华、太保、国寿、太平、阳光保险服务收入同比分别+2.0%、+7.5%、-15.5%、+6.6%、+4.0%、-1.3%、+7.5%，人保增速居首，新华下降幅度较大。➢ 24Q1 A股上市保司保险服务收入同比平均+2.7%。2024年一季度A股上市保司实现保险服务收入共计3955亿元，同比+5.1%，同比平均+2.7%；具体来看，平安、人保、新华、太保、国寿保险服务收入同比分别+2.8%、+7.7%、-13.4%、+2.4%、+14.0%，国寿增速居首，新华下降幅度较大但边际收窄。图表3：23年保险服务收入同比平均+1.5%（亿）数据来源：公司公告，太平洋研究院整理数据来源：公司公告，太平洋研究院整理注：中国太平为亿港元1.2 保险服务收入维持稳健增长图表4：24Q1保险服务收入同比平均+2.7%（亿）5-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120014001600中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿2023Q12024Q1同比（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%01000200030004000500060007000中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿中国太平阳光保险20222023同比（右轴）➢ 23年A股上市保司归母净利润同比平均-30.8%，净利润均下跌。A股方面，2023年A股上市保司归母净利润同比平均-30.8%，保司净利润普跌，平安、人保、新华、太保、国寿归母净利润同比分别-22.8%、-10.2%、-59.5%、-27.1%、-34.2%；我们认为投资端压力是主导因素，金融工具新准则的切换加大了保司利润的波动。H股方面，太平、阳光归母净利润同比分别+44.1%、-16.8%。➢ 24Q1 A股上市保司归母净利润同比平均-12.9%，保司净利润下跌幅度收窄。2024年一季度A股上市保司归母净利润同比平均-12.9%，净利润平均下跌幅度收窄。太保净利润增速转正，其他保司净利润跌幅均环比收窄，平安、人保、新华、太保、国寿归母净利润同比分别-4.3%、-23.5%、-28.6%、+1.1%、-9.3%。图表5：23年A股保司归母净利润同比平均-30