信用与产品-二永债银行主体业绩比较：息差寻底，资本结构与资产质量分化

研究 债券研究 证券研究报告 2024 年 06 月 10 日 二永债银行主体业绩比较：息差寻底，资本结构与资产质量分化 ——信用与产品周报（20240609） 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 研究支持 刘晓蒙 A0230122070009 liuxm@swsresearch.com 张晋源 A0230123040002 zhangjy@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818× wangxr@swsresearch.com 热点解析：  我们基于发行过二永债的银行样本统计财务报表数据，以各个指标的中位数衡量板块整体表现。（一）盈利能力方面，2024Q1 城商行、农商行的净利润增速中位数相对好于国股行，主要受益于“量”的因素即自身规模扩张、非利息收入占比有所提升。“价”的因素上，由于资产端收益率承压，2024Q1国有行、股份行、城商行、农商行的净息差中位数分别为 1.48%、1.84%、1.63%、1.66%，较 2023年分别变动-13 BP、+8 BP、-11 BP、-21 BP，较 2022 年分别下降 44 BP、15 BP、21 BP 和 36 BP。  （二）资本结构方面，2024Q1 城商行、农商行的核心一级资本充足率中位数较 2022 年末均有所下降，不过城商行的一级资本充足率、资本充足率中位数均相较 2022 年末提升，农商行的这两项指标仍为下降，此外，股份行的资本充足率中位数也较 2022 年下降。2024Q1 国有行、股份行、城商行、农商行的资本充足率中位数分别为 18.40%、12.88%、12.80%和 12.99%，绝对值来看发行过二永债的农商行资本实力整体不弱，重点关注个体风险。  （三）资产质量方面，由于非上市银行 2024Q1 数据披露不完整，2023 年末数据的趋势变化更具代表性。2023 年末国有行、股份行的不良贷款率中位数分别为 1.33%、1.46%、1.54%和 1.56%，分别较 2022 年末变化-0.04 pct、-0.04 pct、+0.02 pct 和+0.08 pct，城农商行的资产质量可能略有恶化，但农商行 2023 年末的非正常贷款占比、逾期贷款占比中位数均较 2022 年末有所下降，城商行 2023 年末的逾期贷款占比中位数较 2022 年末有所下降，说明城农商行可能是因为贷款计入不良的标准更为严格，不良贷款率出现提升。  整体上，基于财务数据，我们认为仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。首先 2024Q1银行净息差继续存在下行压力，后续重点关注整改“手工补息”高息揽储、存款利率下调对于息差下行压力的缓解，但息差短期内大幅回暖的概率较低，当前息差处于低位，对于银行的内源性资本补充带来不利影响，外部资本补充渠道重要性提升。二永债银行主体中，国有行资本实力很强；股份行、城商行、农商行的资本充足率绝对值相差不大，农商行、股份行 2024Q1 资本充足率中位数较 2022年有一定下降。资产质量方面，重点关注城农商行不良贷款率出现抬升的风险。  金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。  城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。  产业债策略：票息策略可挖掘方向包括外部支持力度较强的产业国企债券，以及有信用风险缓释凭证（CRMW）增信的高票息债券。 信用债周报回顾：  金融债——市场：上周银行二级资本债收益率延续下行，从相对表现来看，1年期、5 年期对应的 AAA-级、AA+级表现好于国债和中短期票据，但 3 年期表现弱于国债和中短期票据。当前市场对中高等级二永债的期限策略可能偏向哑铃型，即在期限较短、期限较长的两端有所配置，导致 1 年期、5年期二级资本债的收益率和利差下行较为明显。  产业债——市场：上周产业债分行业利差走势延续偏强，期限上有所分化。以主体评级 AAA 级的主流期限产业债为例，短期限收益率下行幅度相对不及利率债，0.5 年-1.5 年信用利差普遍被动抬升。而在市场对产业债适度拉长久期的需求下，1.5 年-3 年信用利差以下行为主。  城投债——市场：上周城投债超额利差有所分化，其中广西、湖北下行幅度相对较大，分别较前一周下行 1.4bp、1.3bp，部分区域超额利差出现上行，青海相对上行较多，为 9.9bp。  可转债——市场：上周可转债市场表现偏弱，多数行业可转债指数下降，仅美容护理、纺织服饰行业可转债指数上行，建筑装饰、计算机、轻工制造行业可转债指数下降较多。  风险提示：部分银行主体财务数据披露不全，可能使得中位数计算结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1. 金融债：银行息差寻底，资本结构与资产质量分化 ....4 2. 产业债：不同期限利差走势有所分化 ..........................8 3. 城投债：青海超额利差大幅上行 ..................................9 4. 可转债：受权益市场影响，表现偏弱 ....................... 10 5. 信用债风险警示 ......................................................... 11 目录 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2024Q1 二永债银行主体中，城农商行净利润同比增速好于国有行和股份行4 图 2：各类型二永债银行主体的净息差 ............................................................... 4 图 3：各类型二永债银行主体的非利息收入占比.................................................. 4 图 4：各类型二永债银行主体的生息资产收益率.................................................. 5 图 5：各类型二永债银行主体的核心一级资本充足率 ..........................................