金工视角：风险资产上行中，见顶风险较小

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工视角 风险资产上行中，见顶风险较小 华泰研究 2024 年 6 月 11 日│中国内地 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 源洁莹 研究员 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 应宗珣 联系人 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 股票市场：市场因子上行趋势坚挺，海外股指市场回升 5 月市场因子上行趋势坚挺，滤波结果显示其仍处于周期上行区间，或支撑商品和股票等风险资产。5 月海外主要国家股指市场呈回升特征，美国标普 500 指数相对 4 月环比上涨 4.8%，纳斯达克 100 指数环比上涨 6.3%；德国 DAX 指数于 5 月 15 日创下历史新高，5 月整体收涨 3.2%；此外，日经 225 指数 5 月收涨 0.2%，英国富时 100 指数 5 月收涨 1.6%；国内股指市场则有所回调，上证指数 5 月收跌 0.6%。从周期滤波的角度看，标普 500 指数同比序列、德国DAX 指数同比序列仍位于周期上行区间，同时，上证指数同比序列距离模型预测的周期顶部距离相对较远，未来配置价值可能更高。 利率市场：5 月中、美长期国债收益率震荡回调 5 月全球主要国家长期国债收益率走势存在一定的分化，中、美利率市场震荡下行，其中中国 10 年期国债收益率与 4月相比下跌 1BP 至 2.29%，美国 10 年期国债收益率下跌 18BP 至 4.51%；与之相对，德国 10 年期国债收益率 5 月环比上升 15BP，录得 2.7%；日本 10 年期国债收益率连续三个月环比上涨，其中 5 月上涨 18.7BP，录得 1.07%；英国10 年期国债收益率相对 4 月上涨 3BP 至 4.40%，为 2024 年以来的新高。从周期滤波的角度看，全球主要国家利率同比的 PCA 第一主成分和第二主成分之和延续上行趋势，与滤波模型预测结果的背离程度有所上升。 商品市场：金属板块保持坚挺，农业板块反弹回升 5 月全球商品市场情绪转暖，金属板块延续上行趋势，其中彭博工业金属指数 5 月环比上涨 1.4%，彭博贵金属指数环比上涨 4.1%，二者均连续三个月环比录得正收益；农业板块自 4 月下跌 1.5%后，于 5 月迎来反弹回升，收涨 3.2%；能源板块则连续两个月环比回落，彭博能源指数 5 月收跌 1.8%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序列的 PCA第一主成分连续 4 个月回升，且 5 月突破零轴，上行趋势较为坚挺；彭博农业指数同比序列也呈现回升特征，与模型预测的上行走势的偏离有所修复；彭博工业金属指数和彭博能源指数同比序列也处于周期上行区间内。整体而言，未来短期内商品市场的配置价值或相对较高，建议持续关注。 汇率市场：美元兑多国汇率环比下行，美元指数回撤 5 月美元兑多国汇率环比下行，其中美元兑欧元下跌 1.7%，美元兑英镑下跌 1.95%，美元兑日元下跌 0.3%，美元兑澳元下跌 2.7%；美元指数也有所回撤，5 月相对 4 月震荡下跌 1.6%。从周期滤波的角度看，全球主要外汇同比序列的PCA 第一主成分 5 月下行，与模型预测结果的背离程度有所降低；美元兑欧元、美元兑英镑的同比序列也在连续多月上行后出现回落。不过，近期美国公布的非农就业等数据表现较强，且通胀预期的不确定性依然较高，美元等外汇资产短期内可能以震荡行情为主。 经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品、外汇及 ETF 产品 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至 2024/6/10 收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：印度 SENSEX 30 指数、MSCI 全球指数等全球主要国家股票指数，MSCI 发达/信息科技、MSCI 发达/医疗保健等 MSCI 发达市场行业指数，MSCI 新兴/工业、MSCI 新兴/公用事业 I 等 MSCI 新兴市场行业指数，煤炭、银行等中信一级行业指数，彭博铝指数、彭博天然气指数、PTA、沪铝、沪铜等商品，新西兰兑美元等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的 ETF 产品：央企 ETF、能源 ETF、电力 ETF 等境内股票型 ETF 产品，纳斯达克指数 ETF、标普生物科技 ETF 等跨境 ETF 产品。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 图表1： 全球大类资产市场因子及滤波序列 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 全球主要股指同比 PCA1 及滤波序列 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 全球主要股指 ROE 同比 PCA1 及滤波序列 图表4： 全球主要股指每股收入同比 PCA1 及滤波序列 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 (10)(8)(6)(4)(2)02462003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月全球市场因子全球市场因子周期滤波(20)(15)(10)(5)05102003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月