转债策略思考：低评级转债超跌，静待后续反弹

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 06 月 10 日 低评级转债超跌，静待后续反弹 ——转债策略思考 核心观点 近期转债市场过度关注可转债的信用风险，我们认为这种担忧有可能存在过度定价的嫌疑，部分转债存有错杀的可能性，建议投资者关注尚未进入回售期、价格明显低估的标的。 ❑ 估值与情绪方面。从股性转债的估值来看，其转股溢价率为 6.57%，过去一年的高点为 16.71%，处在 2017 年以来的 50.53%分位数；从全市场换手率来看，已经连续 4 周提升，当前值为 9.10%，过去一年的高点为 5.16%，处在 95.24%分位数。市场估值与交投情绪向好。 ❑ 市场风格方面。年初以来大盘转债指数上涨 5.23%，而小盘转债指数下跌3.68%，近一个月大盘转债指数上涨 0.96%，小盘转债指数下跌 2.17%；与之类似的，年初以来万得高评级转债指数上涨 6.29%，低评级转债指数下跌 5.88%，近一个月高评级转债指数上涨 0.99%，低评级转债指数下跌 3.20%。市场风格整体依旧为大盘、高评级为主，小盘风格短期依旧相对偏弱。 ❑ 边际变化方面。小盘转债、低评级转债指数相对偏弱主要是因为 6 月是信用评级机构进行评级展望评估的最后一个月，投资者定价的权重更加关注评级变化，所以市场上的低价、低评级、小盘转债相对走弱，但是值得注意的是，2024 春节前由于小盘股的流动性风险、以及国九条后，小盘、低评级转债也是出现显著调整；目前来看，本次小盘、低评级转债的调整，市场或许过度关注了可转债的信用风险，我们认为这种担忧有可能存在过度定价的嫌疑，部分转债存有错杀的可能性，建议投资者关注尚未进入回售期、价格明显低估、短期存在调整的标的。 ❑ 策略方面。建议投资者关注正股市值大的大盘价值转债，有着高 ROE、股息率和自由现金流的，经营质量更加稳定、优质的转债。同时，符合长期政策支持，包括电力改革、半导体、节能降碳、低空经济等方向的转债，以及跟随经济渐进复苏的板块的转债，上游部分涨价的化工品、小金属，下游的家电、轻工板块，长期有涨价逻辑的公共事业板块。另外，6 月是一个评级集中的落地调整期，部分经营质量较差，信用风险较大相关的低价转债，容易出现较大回撤。但是我们可以识别超跌之后的，部分资质仍然较为良好的低价转债，可能有反弹行情。建议投资者也可关注低价转债在不确定性落地后的反弹的机会。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 I 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《低价与高质转债或将是主流配置方向》 2024.06.07 2 《布林线的十种理论形态及应用》 2024.06.06 3 《乘势待时，谋定后动》 2024.06.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ................................................................................................................................................ 4 2 转债行情 ........................................................................................................................................................ 6 3 转债估值 ........................................................................................................................................................ 7 4 转债供需 ........................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ........................................................................................................................................................ 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 股性转债估值相对稳定 ......................................................................................................................................................... 4 图 2： 全市场换手率连续 4 周提升 ................................................................................................................................................. 4 图 3： 过去一周权益指数均下跌，中证 1000 跌幅最大 ............................................................................................................... 6 图 4： 过去一周转债表现优于正股 ................................................................................................................................................. 6 图 5： 过去一周价格处于 120 以下的比例上升 ...............................................