家电+汽零双轮驱动，成长空间持续打开

公司研究公司首次覆盖证券研究报告清洁小家电2024 年 06 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明德昌股份（605555.SH）家电+汽零双轮驱动，成长空间持续打开投资要点：历经二十余年发展，公司构筑“家电+汽零”双轮驱动的业务布局德昌股份前身成立于1998 年，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年宁波德昌电机制造有限公司成立，致力于电机和家用吸尘器的研发生产；2012 年，公司与国际知名品牌建立战略合作，生产研发吸尘器整机；2017 年成立子公司宁波德昌科技有限公司，业务拓展至汽车 EPS 无刷电机领域；2018 年公司与国际知名品牌合作，研发生产美容美发产品；2019 年公司成立子公司宁波德昌电器，进军家庭健康护理行业，实现产品多元化发展；2021 年，公司在上交所成功上市。目前，公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展规划，逐渐形成了“家电+汽零”双轮驱动的业务格局。坚持大客户合作路线，公司与多家国际知名家电企业达成长期合作目前，公司家电代工业务客户主要包括创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）和尚科宁家（SharkNinja）。从客户资质来看，创科实业的地板护理业务每年营收规模在 10 亿美元左右，HOT 营收稳定在 20亿美元左右，优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。EPS 电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间根据智研咨询数据，2022 年国内 EPS 电机需求量约 1894.8 万台，其中国内产量 667.7 万台，合资及进口量 1261 万台。EPS 电机作为汽车比较核心的零部件，目前国产替代的空间依然比较充足。持续收获客户定点，公司汽零业务快速发展据公司公告，2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4个，全生命周期总销售金额超过 14 亿元；截至 2023 年底，公司已经累计实现 30 个汽车电机项目定点，其中 18 个已经实现量产，2024-2026年定点金额超过 23 亿。2023 年是公司汽车电机量产第二年，年销量突破 120 万台，并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面，截至 2023 年末公司 EPS 电机和制动电机的年设计产能超过 300 万台。盈利预测与投资建议我们预计 24-26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，根据 iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.2/17.3 倍，高于公司的 18.7/14.7 倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类，同时汽零业务快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。买入（首次评级）当前价格：20.47 元基本数据总股本/流通股本(百万股)372.36/135.70流通 A 股市值(百万元)2,777.75每股净资产(元)7.56资产负债率(%)38.89一年内最高/最低价(元)25.77/13.31一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 纪向阳(S0210524050002)jxy30534@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9382,7753,7104,6695,634增长率-32%43%34%26%21%净利润（百万元）299322407520644增长率-1%8%26%28%24%EPS（元/股）0.800.871.091.401.73市盈率（P/E）25.523.718.714.711.8市净率（P/B）3.02.82.52.32.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 德昌股份正文目录1 德昌股份：家电代工起家，拓展汽零第二增长曲线...............................................32 家电业务：拥有优质客户资源，不断拓展新客户&新品类................................... 43 汽零业务：国产替代进行时，公司持续收获客户定点...........................................54 盈利预测与投资建议....................................................................................................64.1 盈利预测.....................................................................................................................64.2 投资建议.....................................................................................................................85 风险提示........................................................................................................................8图表目录图表 1： 德昌股份发展历史.......................................................................................... 3图表 2： 2023 年公司营收重回增长............................................................................. 4图表 3： 2023 年公司归母净利润稳定增长.................................................................4图表 4： 公司各主营业务占比...................................................................................... 4图表 5： TTI 地板护理业务收入保持稳定.................................................................. 5图表 6： HOT 营收基本保持稳定................................................................................ 5图表 7： 德昌股份生产车间一览..............