食品饮料行业2024年中期投资策略：立足价值，坚守龙头

证 券 研 究 报 告立足价值 坚守龙头 食品饮料行业2024年中期投资策略证券分析师：吕昌 A0230516010001周缘 A0230519090004 曹欣之 A0230522080002 研究支持：严泽楠 A0230122090002 熊智超 A0230524050003任钰枭 A0230122070002联系人：熊智超 A02305240500032024.6.18 www.swsresearch.com证券研究报告2投资要件◼从2024年上半年行业表现看，二季度以来需求复苏的力度低于我们此前在春季投资策略和年度投资策略中的预期。在行业的逻辑梳理、标的的推荐上，下半年的思路基本保持不变。◼白酒：受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。综合23Q4和24Q1的表现来看，行业增长中枢持续下降，由于24Q2需求进一步走弱，如果24Q3需求无法得到改善，预计库存会进一步增加，或者企业会主动调整全年增长目标。从中长期来看，我们认为当下增长速度不是最为重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，维持良性健康的渠道质量，才能在行业重回上行周期阶段更具增长弹性。展望24年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，催化或在中秋国庆旺季前，看好高端酒和区域头部酒企。重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒，关注珍酒李度，老白干酒。◼大众品：结合23Q4和24Q1表现，大众食品收入增长呈放缓趋势，但盈利能力继续受益成本下行。展望下半年，预计大众品延续收入承压、盈利小幅改善的趋势，需求将是下半年的主要矛盾。关注中秋国庆的节日效应，以及年底12月来年春节的备货效应，两个节点或为板块催化。在需求恢复缓慢的背景下，注重自下而上选股，一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股；一类是估值低，有分红能力的头部企业。重点推荐：劲仔食品、盐津铺子、安井食品、千禾味业；青岛啤酒、伊利股份、双汇发展、中炬高新。关注洽洽食品、东鹏饮料。◼风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求主要内容1. 板块回顾2. 白酒板块投资策略3. 大众品板块投资策略3www.swsresearch.com证券研究报告42024年至今食品饮料板块表现回顾图1.2：2023年以来食品饮料指数累计走势图1.1：2024年以来申万一级子行业年度超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截至2024年6月17日-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%食品饮料(申万)白酒Ⅱ(申万)申万A股22% 20% 19% 18%11% 11% 11% 10%5%2%0% -1% -2% -2% -2% -3% -3%-4%-4% -4% -5% -6% -6% -7%-10%-10%-11%-12%-13%-15%-24%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭银行家用电器公用事业石油石化通信交通运输有色金属汽车非银金融电子国防军工建筑装饰钢铁农林牧渔基础化工电力设备食品饮料机械设备建筑材料美容护理环保纺织服饰房地产轻工制造医药生物传媒商贸零售社会服务计算机综合www.swsresearch.com证券研究报告52024年至今食品饮料板块表现回顾◼2024年以来及24Q2，食品饮料板块分别跑输申万A指3.5个百分点与5.6个百分点；◼分子行业看，24Q2仅啤酒板块相对跑赢，其中啤酒（跑赢申万A指2.6个百分点） 、饮料乳品（跑输申万A指0.8个百分点） 、其他酒类（跑输申万A指1.9个百分点） 、调味发酵品（跑输申万A指4.2个百分点） 、食品加工（跑输申万A指5.3个百分点）、白酒（跑输申万A指6.3个百分点）、休闲食品（跑输申万A指9.5个百分点）。 表1.1：食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况资料来源：Wind，申万宏源研究（截至24/06/17）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2食品饮料-4.6%1.6%-11.3%2.8%-6.5%15.9%1.7%-2.3%-1.9%-8.7%5.1%-2.9%2.1%-5.6%食品加工(申万)-8.34%-9.9%-7.9%4.8%-0.9%3.6%0.0%8.9%-7.4%-3.1%-2.9%0.5%-7.4%-5.3%白酒Ⅲ(申万)-3.00%3.8%-11.9%3.3%-7.7%19.8%2.1%-4.7%0.9%-10.0%8.8%-3.9%3.3%-6.3%啤酒(申万)-7.87%37.6%-27.6%14.3%-8.5%26.8%4.6%4.6%3.8%-12.4%-6.6%-12.3%7.2%2.6%其他酒类(申万)2.53%30.7%-18.7%-17.7%-12.7%11.0%1.5%23.6%-2.6%-2.2%-7.3%-3.5%-13.1%-1.9%饮料乳品(申万)-4.82%-8.2%0.6%2.3%0.4%2.1%-2.6%-3.2%-11.2%0.9%0.0%2.9%4.5%-0.8%休闲食品(申万)-3.19%-8.0%-12.7%6.1%-11.3%10.5%0.0%18.3%-12.7%-8.5%-5.1%-2.8%-6.2%-9.5%调味发酵品Ⅱ(申万)-.%-.%-.%.%-.%.%.%.%-.%-.%-.%.%-.%-.%www.swsresearch.com证券研究报告6食品饮料板块最新配置情况图1.3：24Q1食品饮料板块重仓持股市值占比14.14%图1.4：24Q1白酒板块重仓持股市值占比12.54%图1.5：24Q1食品饮料板块配置系数为1.91图1.6：24Q1白酒板块配置系数为2.22资料来源: Wind，申万宏源研究（注：重仓口径）13.64%14.14%0%5%10%15%20%25%2009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q111.90%12.54%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q30123450%5%10%15%20%25%2009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1食品饮料重仓持股市值占基金重仓股票投资市值比(左轴