百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1啤酒青岛啤酒（600600.SH）买入-A(维持)百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围2024 年 6 月 18 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 6 月 17 日收盘价（元）：78.21总股本（亿股）：13.64流通股本（亿股）：7.05流通市值（亿元）：551.22基础数据：2024 年 3 月 31 日每股净资产（元）：21.88每股资本公积（元）：3.10每股未分配利润（元）：16.08资料来源：最闻分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com投资要点：量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在 2014 年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5 突破 90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。提价升级+降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。2023 年公司青岛主品牌收入同比增长 8.62%，占比提升至 72.67%，吨价达到 5408 元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。加之成本端，预计 24 年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 352.26/368.00/383.44 亿 元 ， 同 比 增 长 3.8%/4.5%/4.2% 。 归 母 净 利 润49.91/57.46/65.30 亿元，同比增长 16.9%/15.1%/13.7%。对应 EPS 分别为3.66/4.21/4.79 元，当前收盘价对应 PE 分别为 21/19/16 倍，给予“买入-A”投资评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2价格超预期上涨；食品安全问题等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)32,17233,93735,22636,80038,344YoY(%)6.65.53.84.54.2净利润(百万元)3,7114,2684,9915,7466,530YoY(%)17.615.016.915.113.7毛利率(%)36.838.740.442.344.0EPS(摊薄/元)2.723.133.664.214.79ROE(%)14.515.415.415.415.3P/E(倍)28.825.021.418.616.3P/B(倍)4.23.93.32.92.5净利率(%)11.512.614.215.617.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 百年青啤底蕴深厚，与时俱进逐鹿高端.......................................................................................................................81.1 行业龙头，国啤高端化先驱..................................................................................................................................... 81.2 混改+股权激励提振信心...........................................................................................................................................92. 存量时代，高端化成为发展主线................................................................................................................................. 112.1 中国啤酒行业已进入转型期................................................................................................................................... 112.1.2 人口红利削弱，量增逻辑难以为继................................................................................................................ 112.1.3 新生代消费者需求转变，存量空间仍需维护................................................................................................132.2 升级空间充足，高端之路稳步前进....................................................................................................................... 142.2.1 经济稳健发展支撑消费升级...........................................................................................................................