茶饮行业深度报告：东方茶走进下沉，走向世界

茶饮行业深度报告：东方茶走进下沉，走向世界请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：赵雅楠 执业证书编号：S0210524050007证券研究报告|行业深度社会服务行业行业评级 强于大市（维持评级）2024年6月19日华福证券1◼ 茶饮行业增速放缓、现制咖啡赛道的渗透率提升，让茶饮品牌竞争更加焦灼，存量品牌跑马圈地仍在持续，预计未来将逐步下探低线城市，通过更优的单店模型引领行业出清。在这样的行业现状下，我们如何筛选优质的茶饮品牌？我们通过以下五大核心问题的解答，逐步梳理茶饮行业逻辑及空间：◼ 1、市场容量：2030年预计达50万家，增长空间24%；规模预计2030年增至近3000亿元，年均增长4.6%。当前行业整体门店数40万家，整体店均覆盖人数近3500人/店，预计到2030年店均覆盖人数为2897人/店；同时考虑到城镇化水平提升，预计行业门店数空间为50万。◼ 2、竞争格局：规模集中度高于门店集中度，CR5规模占近一半。①行业头部趋势明显。根据茶百道招股书，2023年top5门店数及规模占比达15%/47%，我们预计到2030年top5门店及规模占比将达16%/51%。②各品牌门店呈阶梯状分布，蜜雪3w家稳居一梯队，截至23年底，霸王茶姬/古茗分别3511/9001家，考虑到其单店年营收308/250万元表现较优，预计未来开店空间较大；③渠道下沉空间广。目前单个城镇/核心城市约有5/1153家茶饮店，未来预计提升至10家/城镇、1403家/核心城市。◼ 3、定位定价：如何定位爆品、错位竞争？质价比趋势下，差异化制胜。茶饮定价分三梯队，10元以下价格带由蜜雪主导，10-15价格带多品牌集中最拥挤，15元以上高端品牌近年因降价潮有向下融入二梯队的趋势。产品角度来看，各品牌上新周期基本维持在周度，鲜果茶多依靠小众水果出圈，同时产品有健康化、茶咖新品类及茶饮plus的细分趋势。 ◼ 4、运营效率：供应链与门店数飞轮下的单店模型，新生力军霸王茶姬净利率达17%相对突出。霸王茶姬通过大店扩张，抓住差异化进行营销攻势，在单店日均杯数、盈利能力上优于同行。同时，加盟扩张的茶饮公司均大力投入供应链建设，降本增效，古茗23Q3仓到店平均成本占GMV仅为0.9%。◼ 5、出海市场：国内市场加密空间有限，出海成为做大增量的必然选择，东南亚首选，欧洲&日韩次之。目前蜜雪/霸王茶姬海外开店分别4000+/70+家，同时沪上阿姨/ 茶百道也在积极出海过程中。根据第一章开店空间预测逻辑，我们预计2030年东南亚地区行业整体开店空间将近20万家。欧洲&日韩作为潜在市场，可作为茶饮出海品牌出海的第二选择。◼ 建议关注：①规模优势突出、打造出海第二增长曲线的平价品牌王者蜜雪冰城；②自建供应链、配送高效的下沉品牌古茗；③未上市但单店模型优秀、主打原叶鲜奶茶爆品出圈的国风奶茶品牌霸王茶姬。◼ 风险提示：门店扩张不及预期的风险；产品同质化竞争带来价格战的风险；出海不及预期的风险。核心观点华福证券2目录◼1、市场容量：茶饮赛道的门店天花板在哪？◼2、竞争格局：区域分布，哪家的开店加密空间更大？◼3、定位定价：如何定位爆品、错位竞争？◼4、运营效率：供应链与门店数飞轮下的单店模型◼5、出海市场：东方茶走向世界◼投资建议◼风险提示华福证券31、市场空间：过去五年翻倍增长，门店进入扩张成熟期资料来源：公司招股书、弗若斯特沙利文，灼识咨询，窄门餐眼、华福证券研究所◼新茶饮时代，产品及定位进入内卷时代。我们梳理茶饮行业的发展历程，大致分为三个阶段：1）1995年之前：茶饮概念初起，大多以粉末冲调、街边小店为主；2）1995-2015年：传统茶饮时代，品牌连锁概念兴起；3）2015年-至今：需求供给双升级下迎来新茶饮时代崛起。各大茶饮品牌供应链升级，打造多元化产品；Z世代消费群体影响下的茶饮产品多元化，价格带形成分化，行业进入竞争白热化时期，门店的内卷演变为供应链和客群的内卷，强调品牌质价比。149 188 245 275 361 421 517 629 750 882 1,031 1,181 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4002017201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E中国现制饮品市场规模（十亿元,左轴）YOY占全球饮料市场比现制茶饮行业客单价由阶梯状分布逐步向15~25元集中，同时各品牌均呈现快速扩容的趋势。以奈雪为例2020年门店数/客单价为489家/45元，截至2024年5月变化为1855家/20.4元2015年后开启新茶饮时代，截至2020年新茶饮行业布局相对分散，各价格带层次清晰截至2024年5月，茶饮品牌门店数迅速扩容，蜜雪门店数即将突破3w1995前：粉末调制茶饮时代1995-2015传统茶饮时代0510152025010000200003000040000店铺（家）客单价（元/单）图：中国现制饮品市场规模（十亿元）华福证券41、市场空间：现制饮品市场达4213亿元，城镇人均消费46杯资料来源：公司招股书、华福证券研究所图：2017-2027按主要细分市场划分的中国现制饮品市场GMV（十亿元） 020040060080010001200201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E现制茶饮现制咖啡饮品其他现制饮品2017-2022 CAGR2022-2027 CAGR现制茶饮19.6%19.1%现制咖啡饮品37.9%22.5%其他现制饮品16.1%15.2%◼ 现制饮品：行业规模达4213亿元，城镇人均消费46杯。从市场规模来看，在消费者习惯养成及外卖渠道兴起下，我国现制饮品市场规模2022年达4213亿元，并有望于预计2027年增至1.03万亿元（22-27年CAGR19.1%），按城镇人口（9.18亿人）测算下，2022年我国人均现制饮品消费量仅46杯（按照10元均价、市场总杯量为421亿杯），对比美/英/日等成熟市场的322/302/167杯成长空间广阔。当前现制饮品主要以茶饮与咖啡为主，2022年规模分别达2137/1348亿元，占现制饮品份额达50.7%及32.0%。◼ 茶饮渗透率提升下，行业增速趋缓，现制咖啡快速增长。从赛道增速来看，现制咖啡增速快于中式茶饮，两者主要由于咖啡整体渗透率更低、潜在客群增长更快。2022年现制咖啡规模增长至1348亿元，17-22年CAGR4达到37.9%，远超现制茶饮行业19.6%的增速。随着咖啡消费的持续渗透，咖啡赛道也将从门店的扩张转为质价比与品牌的内卷。0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,00020172018201920202021202220232024E 2025E新中式茶饮规模（亿元）占茶饮行业比yoy图：2017-2025E中国新中式茶饮市场规模（亿元） 华福证券5◼ 开店空间测算：预计2030年行业整体开店空间将超50万家，相比2023年仍有24%的增长空间；如考虑到各品牌逐步开启渠道下沉，预计2030年城镇门店有望