特锐德(300001)箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特锐德（300001） 证券研究报告 2024 年 06 月 21 日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 20.67 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,055.90 流通 A 股股本(百万股) 1,027.95 A 股总市值(百万元) 21,825.41 流通 A 股市值(百万元) 21,247.65 每股净资产(元) 6.23 资产负债率(%) 66.88 一年内最高/最低(元) 22.84/15.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期 配网端布局扎实，受益于国内外需求放量 主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023 年新能源、电网、用户端分别收入占比 38%、17%、45%+。 核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现 50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变 电站减少 了 70%，设备安装工作量 减少了 80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。 主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从 2023 年的 5%以内逐步提升至 2024 年后的6%+，拉动业绩放量。 看好特来电的盈利弹性 销售端：预计 24 年销售规模有望同比提升 30%+。 运营端：23 年特来电平台充电量 93 亿度，预计 24 年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在 30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计 2026 年国内新能源车保有量有望提升至 0.53 亿台，按 23 年充电电量为 93 亿度，对应 26 年电量有望达 244 亿度，是 23 年的 2.6X。 从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS 平台收入规模放量，对应利润拉动。 从 中长期维 度，更 广阔的 利润弹性 在于电 费。 特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。 投资建议 公司在 23 年已实现充电业务的扭亏为盈，24 年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计 2024-2026 年公司的整体营业收入有望达 186/227/282 亿元，同比增速分别为 27%/22%/24%，对 应 归 母 净 利 润 有 望 达 7.05/9.52/12.60亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,629.64 14,601.77 18,564.25 22,708.10 28,165.17 增长率(%) 23.18 25.56 27.14 22.32 24.03 EBITDA(百万元) 1,980.90 2,356.26 2,245.65 2,646.05 3,136.15 归属母公司净利润(百万元) 272.20 491.15 704.80 951.72 1,259.53 增长率(%) 45.43 80.44 43.50 35.03 32.34 EPS(元/股) 0.26 0.47 0.67 0.90 1.19 市盈率(P/E) 79.60 44.12 30.74 22.77 17.20 市净率(P/B) 3.44 3.24 2.92 2.66 2.38 市销率(P/S) 1.86 1.48 1.17 0.95 0.77 EV/EBITDA 8.51 9.17 9.71 8.30 7.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-062023-102024-022024-06特锐德创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 特锐德........................................................................................................................................................ 5 1.1. 发展历程 ........................................................................................................................................ 5 1.2. 业务布局 ........................................................................................................................................ 5 1.3. 股权结构 ........................................................................................................................................ 5 1.3.1. 股权结构............................................................................................................................. 5 1.3.2. 轮值总裁制度.................................................................................................................... 6 1.3.3. 股权激励.................................................