2024下半年纺织服装行业投资策略：制造领军成长回归，优质国货跃升中继

证 券 研 究 报 告制造领军成长回归，优质国货跃升中继2024下半年纺织服装行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001刘佩 A0230523070002 研究支持： 李璇 A0230122060008联系人：求佳峰 A02305230600012024.6.18www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点投资要点◼复盘24H1：1/1~6/14，SW纺织服饰相对申万A股指数下跌5.2%，PE（TTM）已回落至过去5年17%低分位水平，但A股纺服基金重仓市值及比例已连续5个季度上升，关注度提升！◼纺织制造：危机即机遇！回溯看每一轮去库存，都是头部供应商份额上台阶契机，当下订单强度不仅取决于安全库存回补，更在于供应链份额扩大，持续性强，奠定龙头成长性回归•中游：即使在去库存周期中，头部制造商也未停下扩产，随着供应链下单恢复正常化，产能利用率回升驱动24Q1业绩高弹性，新品牌客户拓展、多地新产能投产开始加速，推荐申洲国际、华利集团•上游：合作升级（直面品牌）促升订单稳定性，竞争升维（开发能力+响应速度）摆脱纯粹成本竞争，国际化（产能出海）挂钩更大市场空间，ROE上行的优质供应商价值重估，推荐新澳股份、伟星股份◼服装运动：国货崛起！国内消费K型分化，高端差异化与大众性价比表现更佳，5月是上年同期零售高基数分水岭，短期基数压力将缓解，看好优质国货品牌力跃升中继，成长空间广阔•A股国货男装：从传统国际男装品牌竞争中突围，产品力赶超，品牌力提升，步入兼具新开店与同店增长的黄金发展期，24H1高基数扰动，24H2有望重现高增长，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家•H股运动户外：仍是服装行业相对高景气的赛道，当前库存已恢复正常，叠加暑期体育赛事催化在即，有望提振终端零售景气度，并驱动全年折扣及毛利率修复，K型分化推荐安踏体育、361度、波司登◼高股息：23年度A股纺服板块现金分红意愿提升，同时特别提示H股高股息尚未被充分挖掘•A股除了国货男装之外，品牌家纺（水星家纺、富安娜）、海外棉纺（百隆东方）竞争格局同样优异，股息率出众，同时特别提示港股经大幅回调之后，H股低估值、高股息（滔搏等）优势十分显著◼风险提示：消费力不足；品牌力受损；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率风险主要内容1. 24H1：纺织复苏高弹性，品牌承压高基数2. 纺织制造：周期收敛的起点，全球运动制造领军份额上台阶，成长性显现3. 服装运动：5月基数分水岭，优质国货仍处于品牌力跃升窗口，中长期看好4. 高股息：分红意愿强化，优质红利资产5. 推荐：运动制造、男装及运动、高股息3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 20202424年初至今：至今：板块相板块相对收益对收益位列全位列全市场中市场中下游下游◼2024/1/1~6/14，SW纺织服饰绝对收益-11.1%，相对申万A股指数-5.2%，相对收益表现位列全行业第22位，位次略下滑，处于所有申万一级行业中下游•SW服装家纺：绝对收益-11.1%，相对收益-5.1%•SW纺织制造：绝对收益-12.3%，相对收益-6.4%图1：2024年至今申万一级行业累计超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期2024/1/1~6/14www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 估值水位：估值水位：PEPE回落历史落历史低分位低分位，A+H+H估值性价值性价比均佳比均佳◼截至2024/6/14：◼1）SW纺织服饰PE（TTM）17.3倍，处于过去5年17%的低分位水平，其中SW服装家纺PE及分位数更低于SW纺织制造，估值性价比显现◼2）SW港股纺织服饰PE（TTM）18.8倍，其中权重标的申洲国际/安踏体育/李宁PE分位数（过去5年）分别30%/1%/7%，相当低位，波司登则受益于冷冬晚春销售超预期，PE回升至43%分位数资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计于2024/6/14图2：A股纺织服饰板块PE及分位水平图3：H股纺织服饰板块PE及分位水平www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3 3 基金持仓：基金持仓：A股纺服基纺服基金重仓金重仓市值及市值及比例明比例明显提升显提升趋势趋势◼截至24Q1末基金重仓统计：1）A+H股/A股纺服板块重仓市值162/125亿元，占对应总市值的0.6%/0.5%，环比上季均有提升。2）比音勒芬基金重仓市值约25亿元，位居板块首位，海澜之家、华利集团、申洲国际、健盛集团等24Q1获基金大幅加仓图4：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例图5：A股纺服板块基金重仓金额及比例资料来源：Wind，申万宏源研究表1：截至24Q1末，A+H纺服板块基金重仓标的统计纺织服装（含港股）行业主要标的2024Q1基金重仓变化汇总公司名称持有基金数量持股总量（万股）持股总市值（万元）超配(%)2023Q4 2024Q1 变化 2023Q4 2024Q1 变化(%)2023Q42024Q1变化(%)比音勒芬6561-49,319 8,549 -8%295,417 249,559 -16%17%海澜之家46884219,407 23,033 19%144,004 207,293 44%10%安踏体育344171,901 1,777 -6%130,470 134,054 3%-2%华利集团3042121,597 1,893 19%84,041 115,688 38%-2%伟星股份2818-1012,244 9,899 -19%132,291 103,537 -22%6%李宁2423-17,597 5,283 -30%143,896 99,623 -31%4%申洲国际12164829 1,023 23%60,396 68,750 14%-1%报喜鸟3820-1810,284 8,879 -14%58,411 52,832 -10%3%富安娜2940114,759 3,490 -27%42,591 37,622 -12%2%波司登2418-623,102 10,502 -55%73,480 37,222 -49%0%台华新材266-203,652 3,109 -15%43,955 28,756 -35%1%健盛集团102212215 1,043 386%2,079 11,262 442%0%特步国际4841,896 1,715 -10%7,578 7,540 -1%0%罗莱生活21086 730 11622%58 7,215 12366%-1%新澳股份1211-1794 712 -10%5,655 5,026 -11%-1%水星家纺4106194 231 19%2,786 3,908 40%0%稳健医疗21-111 23 107%410 782 91%-4%森马服饰440112 74 -34%647 403 -38%-3%地素时尚23124 31 26%321 391 22%-1%资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告71.1.4 4 业绩跟踪：纺：纺织制造织制造复苏高复