重庆百货(600729)百年零售龙头，国改成效持续释放，主营%2b投资双轮并进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 06 月 20 日 重庆百货（600729.SH） 百年零售龙头，国改成效持续释放，主营+投资双轮并进 重庆百货：百年零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率。重庆百货前身可追溯至 1920 年成立的宝元通，历经百年重点布局重庆等西南区域。公司经营多元零售业态，主要经营超市、汽贸、电器、百货四大业态，2023 年占比分别为 32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2015 年公司发起设立马上消费金融公司，持股 31.06%，通过投资收益持续增厚利润水平。作为国企改革先行试点单位，公司持续推进国改，2018 年再次启动混改，于 2020 年 3 月最终落地，后续公司通过任命新任管理层（2020 年 10 月）、推出股权激励（2022 年 7 月）、吸并重庆商社（2022 年底）等举措多维度推进国企改革，激发经营活力。同时，在业务端顺行行业趋势，推进多种业态协同创新，在技术端全面数字化转型、精细化管理，以技术赋能增长，在经营端推进内部资源整合，激发内生活力，从而多维度提升经营效率。 零售线上与线下业态逐渐融合，公司经营转型步伐加快，多业态协同创新，数字化、精细化管理，激发内生活力。线上零售占比趋于稳定，同时线上与线下零售业态出现融合趋势，企业顺应行业趋势推进数字化驱动效率提升，具体分业态来看：1）百货业态：作为重庆区域百货龙头，当前拥有存量门店 50 家，占据区域优势，以存量门店调改为主，整合战略资源，打造商业地标项目，顺应行业发展趋势打造“重百云购”线上平台。2）超市业态：作为重庆龙头之一，加速供应链变革，持续业态创新，发展自有品牌，多点 Dmall 深度赋能数字化，巩固当地优势。3）电器业态：受益国美与苏宁份额出清之剩者红利，立足重庆本地、广泛合作电器供应商，推出“重百小哥”电器服务平台，满足边远乡村的线下安装、送货等服务需求，跑通乡村“最后一公里”，持续推进下沉渠道布局。4）汽贸业态：利用自身实力，顺应细分行业趋势，扩展二手车、改装等衍生业务，拓展新能源品牌授权。整体而言，公司主营业务有望稳健增长。 投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。1）马上消金：国内消费信贷行业规模持续扩充，目前市场供给主体以银行为主，在政策趋严推动下持牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定，“金融+科技”基因浓厚，净利规模有望持续上行。2）登康口腔：作为中国具有影响力的专业口腔护理企业，2023 年 4 月 10 日公司在深交所上市，重庆百货持股1.74%，截至 2023 年底重庆百货实现公允价值变动收益 0.64 亿元。 投资建议：公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，从 2018 年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具“牌照”与“科技”优势，持续贡献投资收益。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 3.21/3.50/3.80 元/股，考虑公司历史估值水平与可比公司估值水平，及历史分红情况，给予目标市值 171.8 亿元（对应 2024 年 12x PE），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,304 18,985 19,524 20,333 21,202 增长率 yoy（%） -13.4 3.7 2.8 4.1 4.3 归母净利润（百万元） 883 1,315 1,432 1,563 1,698 增长率 yoy（%） -7.2 48.8 8.9 9.2 8.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.98 2.95 3.21 3.50 3.80 净资产收益率（%） 17.2 21.1 20.2 20.5 20.1 P/E（倍） 12.3 8.2 7.6 6.9 6.4 P/B（倍） 2.1 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 20 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 一般零售 6 月 20 日收盘价(元) 24.30 总市值(百万元) 10,846.02 总股本(百万股) 446.34 其中自由流通股(%) 43.20 30 日日均成交量(百万股) 3.30 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%2023-062023-102024-022024-06重庆百货沪深300 20242024 年 0606 月 2020 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6279 7473 7458 6843 6931 营业收入 18304 18985 19524 20333 21202 现金 2421 4063 3473 3149 2641 营业成本 13525 14112 14463 15044 15668 应收票据及应收账款 241 261 256 282 279 营业税金及附加 190 147 179 192 195 其他应收款 136 134 144 145 156 营业费用 2822 2611 2677 2760 2872 预付账款 932 672 978 740 1051 管理费用 980 959 976 1017 1060 存货 2297 2143 2407 2325 2603 研发费用 29 27 29 30 32 其他流动资产 252 201 201 201 201 财务费用 135 123 135 154 172 非流动资产 10925 11158 12144 13251 14431 资产减值损失 -289 -363 -144 -150 -157 长期投资 3041 3564 4763 6030 7372 其他收益 25 24 0 0 0 固定资产 3277 3084 2966 2889 2817 公允价值变动收益 2 64 2 2 2 无形资产 183 173 122 91 60 投资净收益 596 662 702 775 855 其他非流动资产 4424 4338 4293 4240 4182 资产处置收益 61 40 0 0 0 资产总计 17204 18632 19602 20094 21362 营业利润 998 1435 1623 1762 1904 流动负债 8418 9011 9027 897