A股市场投资策略报告：以科创板为矛，以大市值为盾

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 12 [Table_MainInfo] 以科创板为矛，以大市值为盾 ——A 股市场投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2024 年 6 月 25 日 [Table_Summary] 投资要点：  430 政治局会议从中央层面提及“壮大耐心资本”，是以“积极发展风险投资”为目的。对于风险投资而言，其投资期长，失败率高，不过一旦成功，单一项目的回报率较高，不仅能覆盖其他项目的损失，还为整个投资期间提供可观的收益，这就需要资金具有长期性，容忍试错，从更有耐心视角看待投资过程。而如何服务好与此相关的创业投资、私募股权投资，是资本市场的使命所在。  6 月 19 日，陆家嘴论坛上，吴清主席在讲话中进一步强调“要壮大耐心资本”并提出了“深化科创板改革的 8 条措施”，同日，证监会也颁布了相关举措，为增强科创板的功能性，更好服务科技创新，做出重要尝试。在发行承销制度方面， 通过对询价机制的优化，有助于优化科创板定价机制，推动首发公司定价更加合理，提升一级市场的打新参与热情。对于配售规则的优化，则表明监管意在鼓励机构从更长期视角审视新股，引导资金向长期配置转变。改革为资本市场提供政策性红利，相关制度安排，有助于进一步凸显科创板的配置价值，市场的结构性机遇正进一步显现。  股息率是刻画市场回报的重要指标。近几年重要指数的股息收益差（板块股息率减去十年期国债收益率）呈现了震荡走阔的态势。包括上证 50、沪深 300 在内的偏大市值的指数，其股息收益差从 22 年以前的在 0 值附近或 0 值以下，升至近期的 1 个点以上。这样的逐渐转增是在债券市场信用债利差大幅收窄的背景下实现的。由此，股票资产的比价优势正在逐步显现。  以上证 50、沪深 300 为代表的大市值指数股息率的走高，正带来大市值板块的配置价值的提升。参照中证红利指数的历史经验，当板块的股息率水平超过可比信用债的水平后，板块的波动风险有望降低。而目前，上证 50、沪深 300 的股息率水平已经超越可比信用债的利率水平，这也使得大市值板块的资金吸引力有望明显提升。因此我们预计当资金更多从股息视角思考大市值板块后，大市值板块的波动风险也将随之而降低。  风险提示：政策理解不到位的风险，历史经验误差风险。 策略研究 证券研究报告 策略专题 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 yanpp@bhzq.com Table_Picture] A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 12 目 录 1. 政策暖风已至，科创板迎长期配置机遇 ............................................................................................................... 4 1.1 壮大“耐心资本”，服务风险投资 .................................................................................................................... 4 1.2 改革提振科创板的长期配置预期 .................................................................................................................... 5 2. 股息视角下，大市值板块配置价值提升 ............................................................................................................... 7 2.1 大市值板块股息率已具有比价优势 ................................................................................................................ 7 2.2 大市值板块股息水平或已过临界值，有助于板块降低波动风险 ................................................................ 8 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 12 图 目 录 图 1：重要指数股息率水平 .................................................................................................................................. 7 图 2：重要指数股息率与 10 年国债收益率差值 ................................................................................................ 7 图 3：上证 50 股息收益差与指数涨幅变化 ........................................................................................................ 8 图 4：沪深 300 股息收益差与指数涨幅变化 ...................................................................................................... 8 图 5：AA 级 10 年期企业债到期收益率与同期限国债到期收益率利差 .......................................................... 8 图 6：上证 50 股息率与 AA 级信用债利率走势 ................................................................................................. 9 图 7：沪深 300 股息率与 AA 级信用债利率走势 .................