科技行业专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 AI 大模型时代的全球产业链重构 华泰研究 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 赵宇辰，PhD SAC No. S0570123110022 zhaoyuchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 02 日│中国内地 专题研究 华泰观点：看好 AI 换机周期和国产算力产业链的投资机会 2023 年 6 月，我们发布《AI 2.0：十年之后我们还能做什么》，建议投资人按照算力基础设施->硬件载体->大模型平台->应用的顺序寻找受益标的。回顾过去一年的表现，我们看到：1）以英伟达为代表的海外算力板块大幅上涨，但国内表现分化；2）AI 手机等硬件发展低于预期；3）百模大战告一段落；4）AI 应用生产力工具先行。展望未来，AI 大模型产业的快速发展，正在带动家电、PC、手机之后的第四次全球产业链重构，我们看好：1）中国消费电子企业在这轮 AI 换机周期下显著受益；2）包括设备、制造、芯片设计、整机在内的国产算力产业链稳步发展；3）中国大模型应用出海。我们认为：1）AI 手机的国产化和 2）国产算力链出海存在一定挑战。 观点#1：中美算力产业链平行发展趋势确立，看好国产算力链发展机遇 从 2022 年 11 月以来，英伟达股价大幅上涨 839%，FY24 数据中心相关收入大幅增长 216.7%。6/18，英伟达超过微软，成为全球市值最大的公司。在英伟达强劲业绩的带动下，台积电（+157%）、日经半导体指数（+126%）、中国台湾电子指数（+114%）、费城半导体指数（+132%）都显著上涨，一条围绕英伟达的新硬件产业链快速形成，但中国大陆公司占比不高。另一方面，我们看到，以华为、海光、寒武纪等国内算力芯片公司为代表的国内算力链也在稳步发展。展望未来，我们看好包括设备、制造、芯片设计、整机在内的国产算力产业链稳步发展。 观点#2：全球消费电子产业链高度耦合，AI 手机周期中国产业链充分受益 2022/11 以来，苹果股价+37%，跑输纳指 24pct。微软、谷歌等发布的 AI PC、AI 手机受软件兼容性影响，市场反响一般。6/11, 苹果 WWDC 推出由苹果自研大模型以及 OpenAI 的 ChatGPT 组成的智能系统 Apple Intelligence。由于此类功能只在 iPhone 15 pro/max 及以后系列搭载，我们看好该功能推动总量超 14.6 亿用户换机。经过 15 年以上发展，中国的消费电子产业已形成包括品牌、组装、电子元件、半导体在内的产业链，成本和创新能力具有显著优势，是全球消费电子产业链不可缺失的一部分。我们看好立讯、舜宇、歌尔、比亚迪电子等中国企业“再出海”，通过在越南、马来西亚、泰国等地扩大生产规模，在中美关税等不利贸易条件下，把握 AI 手机产业机会。 观点#3：百模大战告一段落，应用看好 Copilot 等生产力工具落地机会 从 22 年 11 月 OpenAI 推出 ChatGPT 至今，我们看到 Chatbot 应用的能力不断增强，从最初的文字问答，迅速向具有自主记忆、推理、规划和执行的全自动能力的 AI Agent 发展。随着以 Llama 为代表的高性能开源大模型的出现，大部分大模型创业公司转向基于开源大模型的二次开发，百模大战告一段落。应用方面，ChatGPT 为代表的 AI 个人助理的用户数发展进入平台期，关注 ChatGPT 登陆苹果手机后带来的变化。我们看好微软的 Github Copilot 和 Office Copilot 率先大规模落地，提升编程和办公效率。 风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险；半导体周期下行的风险；下游需求复苏进度低于预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (39)(28)(18)(7)4Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 摘要：逆全球化趋势下的 AI 产业链投资策略 ............................................................................................................... 4 核心观点：看好 AI 换机周期和国产算力产业链的投资机会 .................................................................................. 4 问题#1：AI 算力产业链的投资机会在哪里？ ........................................................................................................ 6 问题#2：谁能成为 AI