石油石化2024年度中期投资策略：上游资源紧平衡，下游需求慢复苏

1 投资策略│半年度策略 请务必阅读报告末页的重要声明 石油石化 2024 年度中期投资策略 ——上游资源紧平衡，下游需求慢复苏 ➢ 石油市场基本面延续供需趋紧 欧佩克成员国在第 37 届部长级会议达成新的产量协议：将延长自愿减产政策至 2025 年底，自 2024 年 9 月起逐渐取消自愿额外减产。根据我们测算，此次产量协议实施后油市在 2024 年下半年或将展现出更加趋紧的供需基本面，我们预测的基准情景下石油市场在 2024 年底或将面临接近 50 万桶/日的供应缺口。我们预期油价受基本面支持仍将维持在中高位水平。 ➢ 石油开采：高油价驱动盈利持续坚挺 具备大体量油气上游业务的公司受益于高油价业绩持续坚挺：截至 2024 年一季度，石油开采板块实现营业收入总计 9370 亿元，同比+9.83%；实现归母净利润 871 亿元，同比+9.40%。我们认为受油气上游投资周期影响，油价或将在未来几年维持中高位，叠加“三桶油”等龙头央企抵抗油价波动风险能力不断强化，未来盈利有望持续坚挺。 ➢ 油服工程：资本开支或对业绩有所利好 全球油气上游总投资自 2022 年恢复高增长，根据 IEA 世界能源投资展望报告，全球油气上游表观投资有望在 2024 年增长 7%至 5700 亿美元，较 2023年进一步提升。考虑到上游通胀影响，有效资本开支大概率低于 7%，如果扣除通胀，仍然能够出现有效资本开支正增长的话，油服工程板块依旧值得关注。 ➢ 扩张期或结束的其他石化企业开工率或决定供需方向 我们认为涤纶长丝以及部分炼化龙头的产能扩张期或结束，经营状态或发生重大转变，值得关注：一方面，我们研判发现，到 2023 年为止的涤纶长丝产能投放高峰之后，暂时没有大规模的产能投放计划，且厂商受到各类生产要素指标收紧的影响逐步强化，如果龙头企业可以通过合理控制开工率，避免 2024 年上半年的高开工带来的供应过剩影响，涤纶长丝板块值得持续关注。 ➢ 投资建议 我们建议关注具有核心资产的中国海油和龙头油服企业中海油服，以及产能居前，且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司桐昆股份以及新凤鸣。 风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。 证券研究报告 2024 年 07 月 11 日 相对市场表现 作者 分析师：许隽逸 执业证书编号：S0590524060003 邮箱：xujy@glsc.com.cn 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《风格再均衡，增配中下游》2024.07.11 2、《从补涨到“确定性”机会：——全球市场 2024下半年展望》2024.07.03 -20%-10%0%10%2023/72023/112024/32024/7上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│半年度策略 正文目录 1. 石化板块涨幅领先，绝对收益表现稳定 ................................ 4 1.1 石化板块大盘表现领先 ........................................ 4 1.2 抗风险能力明显，受油价波动影响减弱........................... 4 1.3 开采板块收益显著，油服化工边际改善........................... 5 2. 石油开采：高油价驱动盈利提升 ...................................... 6 2.1 油市延续供需趋紧 ............................................ 6 2.2 业绩受油价驱动维持高位 ...................................... 7 3. 油服工程：上游资本开支增长利好油服业绩改善 ........................ 8 3.1 油服作业受益资本开支增长景气回升 ............................ 8 3.2 立足国内市场，海外业务稳步推进 .............................. 9 4. 石油化工：供需格局改善叠加需求修复 ............................... 10 4.1 原油价格先升后降，下游价格随之而动.......................... 10 4.2 政策驱动供给优化，石化行业格局生变.......................... 11 4.3 长丝投产高峰已过，终端消费持续复苏.......................... 13 5. 投资建议 ........................................................ 14 5.1 推荐具有海洋资源优势的油气企业 ............................. 14 5.2 关注供给格局优化且终端消费复苏的长丝企业 .................... 15 6. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表 1： 石油石化板块涨幅领先 ......................................... 4 图表 2： 石化 2024 年累计绝对/相对沪深 300 收益+11%/+10% ................. 4 图表 3： 2024 年初以来石化板块绝对和相对收益走势以及 WTI 油价（美元/桶） . 4 图表 4： 2024 年石化子板块年初以来绝对及相对收益 ....................... 5 图表 5： 2024Q1 石化子板块业绩增速、估值贡献拆分 ....................... 5 图表 6： 石化板块基金重仓占持仓市值比例 ............................... 6 图表 7： 2010 年以来石化板块 PE（TTM） ................................. 6 图表 8： 比较两种基准情景假设下欧佩克+预期产量和石油供需平衡预测（百万桶/日） ................................................................. 6 图表 9： 1988 年以来布伦特和 WTI 油价（美元/桶） ........................ 7 图表 10： 石油开采营业收入情况（亿元） ................................ 7 图表 11： 石油开采归母净利润情况（亿元） .............................. 7 图表 12： 2010 年以来全