非银行金融行业24Q2主动权益公募持仓点评：保险景气度提升，券商持仓显著低配

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 非银板块公募配置比例环比微升，仍显著低配。统计 24Q2 主动权益公募基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体配置比例为 0.77%，环比 24Q1 提升 0.07pct，低配 5.35pct。其中保险基金持仓触底反弹，配置比例提升，券商基金持仓和配置比例进一步走低。 保险板块 配置比例环比提升。24Q2 保险行业主动权益公募配置比例为 0.39%，环比+0.23pct，配置比例为 2018 年以来 36%分位，行业低配 1.94pct，环比收窄 0.02pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.02%、0.20%、0.16%、0.01%、0.00%，低配比例分别为 0.96%、0.48%、0.12%、0.09%、0.27%，预计主要源于对长期利差风险的担忧。 投资建议：预定利率下调提速，利差损风险担忧缓释，叠加 Q2 业绩较好的预期，有望驱动保险股估值修复。一方面，Q2 利润在低基数、股市好于去年同期(24Q2 红利指数、恒生国企指数分别+1.1%、+9.0%，去年同期分别-1.3%、-7.8%，市场风格和保险股权益资产的配置风格大概率匹配)的推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2 部分公司负债端在高基数下仍表现较优。此外，负债成本也处在下降通道，传统险预定利率或于下半年再次下调至 2.5%，分红险、万能险保证利率也或下调至 2%、1.75%，预计大型险企中长期基本无利差损压力，当前保险股大幅折价，以 2023 年的静态EV 估算，A 股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于 1.6%-2.1%区间（除国寿 3.3%外），H 股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于 0.4%-1.1%区间，看好在短期业绩催化叠加长期利差改善的驱动下，保险股修复的弹性。建议关注①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保 A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平 H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险。 证券板块 券商低配幅度进一步加大，基金配置比例创历史新低。24Q2 券商行业主动权益公募配置比例为 0.28%，环比-0.19pct，配置比例为 2011 年以来季度最低，行业低配 2.99pct，低配幅度环比扩大 0.02pct。券商板块超低配主要缘于行业强监管叠加市场景气度低迷，券商估值与业绩显著承压，截至 07.19，板块 PB 仅 1 倍，处于近五年 1%分位处，预计 24H1券商板块业绩下滑 20%左右。从个股看，东方财富持仓比例降幅明显，24Q2 持仓比例排名前三分别是华泰证券 0.10%（环比降 0.02pct）、东方财富 0.06%（环比降 0.08pct）、中信证券 0.05%（环比降 0.03pct）。 投资建议：1）券商板块业绩增速或逐季改善，重视投资端业绩弹性。①24H2 投资低基数效应明显，23Q1/Q2/Q3/Q4 券商板块自营收入分别 495/326/207/305 亿元。② “科八条”等科创新政支持下，科特估行情有望持续，券商跟投业绩预计将显著回暖。③23 年以来券商权益投资显著增配“其他权益工具投资”，投资收益主要体现为股利，收入确认时点一般为 Q2 和 Q3。2）板块超低配已充分反应利空因素，后续流动性改善+监管边际宽松+行业并购潮利好估值修复。当前券商板块公募持仓比例近十年新低，估值处于历史底部，或已充分反应强监管和市场情绪对板块估值影响，我们认为后续券商板块估值修复主要来自三方面。①美联储降息预期明显升温，人民币升值压力缓解，有望释放国内降准降息空间，从历史角度看市场流动性改善对券商板块行情有一定催化。②监管边际宽松，三中全会或将出台一系列改革举措，“新国九条”“1+N”配套政策中偏融资端政策已基本落地，后续更多投资端改革相关政策有望出台。③政策鼓励行业并购重组，行业并购潮涌现，有助于优化行业竞争格局。建议关注：华泰证券、国泰君安、海通证券、中金公司。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险; 机构化进程不及预期; 宏观经济复苏不及预期。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：24Q2 主动权益基金保险板块配置比例环比提升 图表4：保险板块重仓股持仓比例走势 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表5：24Q2 主动权益基金券商板块配置比例继续走低 图表6：券商板块重仓股持仓比例走势 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期； 2）权益市场极端波动风险； 3）机构化进程不及预期； 4）宏观经济复苏不及预期。 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1低配/超配比例券商A股重仓持股比例0.35%0.10%0.17%0.15%0.14%0.06%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2东方财富中信证券国泰君安华泰证券-5%0%5%10%15%20%25%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-10%-5%0%5%10%15%20%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1低配/超配比例保险A股重仓持股比例行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度