宏观观点：美国大选再生变数，“特朗普交易”何去何从？

证券研究报告：宏观报告 2024 年 7 月 23 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《7 月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效》 - 2024.07.22 宏观观点 美国大选再生变数，“特朗普交易”何去何从？ ⚫ 核心观点 近期美国大选备受瞩目。上周特朗普在共和党全国代表大会上获得足够多的党代表票，正式成为 2024 年美国总统选举共和党总统候选人。特朗普当天还宣布，已选择俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·万斯作为他的竞选搭档。周一凌晨，现任总统拜登宣布退出 2024 年总统选举，并表示将全力支持副总统卡玛拉·哈里斯成为民主党候选人。自从 6 月底拜登在与特朗普的电视直播辩论中表现不佳以来，民主党内外出现越来越多对他的身体状况的质疑和要求他退选的呼声，因此他的退选在一定程度上已有预期，预计不会给市场带来太大扰动。 根据 68 项全国民意调查的汇总数据，特朗普的支持率以 48.1%对 45.6%领先哈里斯 2.5 个百分点，这与他和拜登的差距大致相近。 哈里斯的优势在于美国仍有相当多不认可特朗普的选民，无论民主党提名谁，这部分人都倾向于支持民主党候选人。此外，特朗普在之前的竞选中着重攻击拜登的健康状况，而哈里斯比特朗普年轻 18岁，在这方面有明显优势。然而，哈里斯在全国性竞选方面经验不足，且她的进步主义倾向可能无法有效吸引关键的中间派选民。这些劣势意味着她在与特朗普的对决中可能面临较大挑战。后续需要关注哈里斯能否在 8 月 19 日至 22 日举行的民主党全国代表大会上顺利获得提名，以及她将选择谁作为竞选搭档。 此外，美国特殊的选举人团制度决定了，美国大选的结果最终仍要取决于摇摆州情况，即所谓的“得摇摆州得天下”。2024 年美国总统大选的胜负很可能取决于 6 个关键摇摆州。从当前选情来看，谁能赢下这 6 个摇摆州中的大部分，谁就很可能入主白宫。real clear polling 的民调结果显示，特朗普在这 6 个州的支持率均领先，特别是电视辩论和枪击案发生后，特朗普的优势进一步扩大。 除了美国总统大选之外，我们认为，国会参众两院的归属同样值得关注，因为两院的党派构成将直接影响未来政策能否顺利推行。共和党在两院的预测中均占优势，共和党在两院均拿下多数席位、“红色横扫”的概率不小，这也是我们认为的基准情形。 如果特朗普带领共和党重现“红色浪潮”，政策上或将推行“减税+关税”的主张，可能利好美国经济增长，但同时，收紧移民政策和加征关税也可能带来通胀压力上升。对市场而言，可预见的赤字上升会造成国债供应进一步增加，推高美国国债特别是长端的收益率。股市方面，监管放松、减税整体上利好股市；但加征关税会利空依赖进口或是海外业务占比较高、可能受报复性关税影响的股票。产业政策方面，主要受益者将是金融、能源和医疗保健行业，以及国内汽车制造商、钢铁制造商和半导体制造商等。对于美元的影响则是复杂的，一开始，减税政策会拉动美国经济走强，但另一方面，减税带来的高赤字水平可能在长期削弱美元。 ⚫ 风险提示： 美国政治局势不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 海外热点聚焦：美国大选 ................................................................... 4 2 海外宏观数据跟踪 ......................................................................... 9 3 美联储观点跟踪 .......................................................................... 12 4 海外市场表现回顾 ........................................................................ 14 5 风险提示................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 哈里斯当选概率迅速上升，但仍大幅落后于特朗普 ................................... 4 图表 2： 特朗普支持率领先哈里斯 2.5 个百分点 ............................................. 5 图表 3： 美国大选选情 ................................................................... 5 图表 4： 民调显示当前特朗普在摇摆州全面领先 ............................................. 6 图表 5： 共和党拿下参议院的概率高达 78% .................................................. 7 图表 6： 共和党拿下众议院的概率为 61% .................................................... 7 图表 7： 四种大选结果下的影响 ........................................................... 8 图表 8： 美国零售销售情况 ............................................................... 9 图表 9： 美国住房指数 ................................................................... 9 图表 10： 美国新建住宅开工情况 .......................................................... 9 图表 11： 美国新建住宅获批情况 .......................................................... 9 图表 12： 美国产能利用率（%） .......................................................... 10 图表 13： 美国工业生产指数 .........