海外市场每日动态：美股小盘股增长强劲，但盈利仍待改善

宏 观 研 究 2024.07.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 美股小盘股增长强劲，但盈利仍待改善 #海外市场每日动态 20240723 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《彭博分析师一致预期 6 月核心 PCE 环比维持+0.1%》2024.07.23 《宏观政策追踪日报》2024.07.22 《宏观政策追踪日报》2024.07.21 《科创 50 领涨》2024.07.20 《美国首次申领失业金人数大幅高于预期》2024.07.20 《双创指数领涨，国产替代发力》2024.07.19 1.芝加哥联储全国活动指数：6 月芝加哥联储全国活动指数+0.05，预期-0.09，前值由+0.18 上调至+0.23，这是该指数自 2022 年 8 月以来首次连续第二个月上涨。 2.韩国出口与美国制造业：作为全球需求的风向标之一，韩国第二季度出口保持强劲，同时，美国铁路货运量继续增加，二者均指向美国制造业复苏。 3.美股盈利&消费者信心：近期美股盈利预期与消费者信心指数出现分歧。消费占美国 GDP 的 68%，在收益中扮演着重要角色。而从过往经验来看，更多是盈利跟随消费者信心下行。 4.未来几周标普 500 公司财报公告分布：本周大型科技公司财报密集发布。 5.美国小盘股：上周，全球范围内出现了小盘股相对于大盘股的反弹、价值股相对于成长股的反弹。目前美国小盘股相对便宜，但该指数受到低收益、负收益修正以及对区域银行和非必需消费品等领域的敞口影响。 6.小盘股现状：具体来说，小盘股公司的浮动利率债务占比更高，更多受益于货币政策转向，但即使在 2023 年 12 月美联储转向鸽派，小盘股的收益也没有出现反弹迹象，盈利预期仍然疲软，其可能的原因是罗素 2000 指数中有 41%的公司盈利为负，即基本面非常差。 7.对冲基金的日元头寸：对冲基金对日元空头的押注经历了十年来最多的削减。 8.欧洲的财政重整：在本轮加息周期下，欧洲并未出现主权债务危机。这是因为债务期限普遍较长，每年只有一小部分债务展期。对欧元区而言，利息支付仅占政府收入的 4%，20 年前这一数字为 8%。未来的挑战在于，由高名义增长推动的政府债务减少的阶段已经结束，在赤字仍然较高的情况下，财政整顿将成为削减债务的主要驱动力，这往往会拖累经济增长。 9.美国消费信贷现状：根据 BEA 数据，2023 年消费者支付的抵押贷款利息总额较上年增长了 14%。其他类型的消费者债务（如信用卡和汽车贷款）的利息增长了 50%；纽约联储的数据显示，第一季度余额增至 1.1 万亿美元以上，这是继去年第四季度之后的第二高，与 2022 年相比增长了约三分之一；借款人越来越拖欠还款，尤其是欠款金额较高的人，24Q1 信用卡账户拖欠率上升至 3%以上，为 2011 年以来的最高水平。 10.“特朗普交易”复盘：罗素 2000 小型股指数至上周三上涨 10%，创下了有史以来最强劲的周表现，超越了包含大型公司的罗素 1000 指数。同时，纳斯达克指数出现了自 2022 年 12 月以来的最大单日百分比跌幅。上一轮特朗普交易中，减税确实在 2018 年提振了股市，但大多数净收入增长归于大公司，科技行业是最大的受益者之一。罗素 2000 指数在 2016 年大选后的一个月短暂地表现出色。尽管 2018 年出现了短暂复苏，但在特朗普四年的执政下，小型股表现不佳。工业、能源和银行的表现都比标普 500 指数差，而美元和美国国债收益率最终走低。最终，特朗普最好的交易是科技股。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:6 月芝加哥联储全国活动指数+0.05，预期-0.09，前值由+0.18 上调至+0.23，这是该指数自 2022 年 8 月以来首次连续第二个月上涨 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 图表2:作为全球需求的风向标之一，韩国第二季度出口保持强劲，同时，美国铁路货运量继续增加，二者均指向美国制造业复苏 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:近期美股盈利预期与消费者信心指数出现分歧。消费占美国 GDP 的 68%，在收益中扮演着重要角色。而从过往经验来看，更多是盈利跟随消费者信心下行 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:本周大型科技公司财报密集发布 资料来源：BofA，Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:7 月议息会议上，欧央行维持利率不变，并避免对下一次降息的指引；对通胀的评估相当平衡，淡化了 5 月份通胀指标的回升。会议后，欧元汇率波动不大 资料来源：Goldman Sachs，Dailychartbook，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:具体来说，小盘股公司的浮动利率债务占比更高，更多受益于货币政策转向，但即使在 2023 年 12 月美联储转向鸽派，小盘股的收益也没有出现反弹迹象，盈利预期仍然疲软，其可能的原因是罗素 2000 指数中有41%的公司盈利为负，即基本面非常差 资料来源：APOLLO，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:对冲基金对日元空头的押注经历了十年来最多的削减 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 图表8:在本轮加息周期下，欧洲并未出现主权债务危机。这是因为债务期限普遍较长，每年只有一小部分债务展期。对欧元区而言，利息支付仅占政府收入的 4%，20 年前这一数字为 8%。未来的挑战在于，由高名义增长推动的政府债务减少的阶段已经结束，在赤字仍然较高的情况下，财政整顿将成为削减债务的主要驱动力，这往往会拖累经济增长。与此同时，通货膨胀有所下降，而偿债成本继续缓慢上升 资料来源：Oxford Economics，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:根据 BEA 数据，2023 年消费者支付的抵押贷款利息总额较上年增长了 14%。其他类型的消费者债务（如信用卡和汽车贷款）的利息增长了 50%；纽约联储的数据显示，第一季度余额增至 1.1 万亿美元以上，这是继去年第四季度之后的第二高，与 2022 年相比