红旗连锁(002697)门店优化升级，营收稳中有升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 红旗连锁 (002697 CH) 门店优化升级，营收稳中有升 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.72 2024 年 7 月 26 日│中国内地 零售 24H1 主业稳中有升，省外业务收缩减损，维持增持评级 公司 7 月 25 日发布半年报，24H1 营收同比增长 3.67%至 51.9 亿元，归母净利同比增长 3.81%至 2.67 亿元。24H1 公司落实门店商品结构与店型调整，实现旧店改造升级 202 家、净新开门店 16 家，并且通过线上线下联动提升销售额，主营业务（含税）同比增长 3.62%至 57.91 亿元。省外业务（甘肃红旗）业务规模收缩，亏损有明显减少，24H1 亏损 269 万元、减亏 983万。展望 H2，CPI 稳步回暖基础上我们看好红旗连锁通过持续优化门店、精益开店，在四川省内便利店份额的持续提升。我们维持 24-26 年归母净利预期 6.0、6.2、6.5 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 20.9xPE，考虑到公司实控人变更存一定不确定性，给予公司 13xPE，维持目标价 5.72元（前值 6.60 元），维持增持评级。 Q2 营收增长小幅放缓，新网银行贡献投资收益同比减少 Q2 公司营收同比增长 2.75%，增速环比 Q1 小幅下滑 1.80pct，主要系必选消费物价承压拖累同店所致。面对竞争环境的变化，公司积极调整门店，通过优化门店商品结构、提升装修档次、调整店型对门店进行升级，24H1 实现旧店改造 202 家、净新开门店 16 家，截至 24H1，公司门店数量达 3655家。Q2 公司归母净利同比下滑 10.95%至 1.03 亿元，下滑主要系 Q2 录得投资收益 2236 万元、同比下滑 1558 万元所致，其中投资收益主要由新网银行贡献。 毛利率因商品结构变化承压，门店优化、线上发力助推期间费用率改善24H1， 公 司 食 品 /日 用 百货 占 营 收比 例 同 比下 滑 0.87pct/0.32pct 至43.85%/44.72%，烟酒占营收比例同比上升 1.72pct 至 34.97%，产品结构变化致使公司毛利率同比下滑 0.37pct 至 28.98%。期间费用率方面，得益于公司持续推进线上线下渠道融合，开拓线上引流、门店转化，24H1 通过线上引流客户 535 万次到店、实现线上销售 5 亿元。配合现有门店改造升级，公司经营效率得到提升、期间费用率得到优化。24H1 销售费用率同比下滑 0.55pct 至 21.94%，管理费用率同比下滑 0.09pct 至 1.44%。 实控人变更稳步推进，静待国资入主带来积极变化 23 年 12 月 20 日，公司公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市拟协议转让部分股权予四川商投投资，转让完成后实控人变更为四川商投投资。四川商投投资实控人为四川国资委，旗下拥有丰富的产业资源。截至24H1，股权变更工作仍在稳步推荐中，静待国资入主、为红旗连锁注入新的发展活力。 风险提示：便利店竞争加剧、经济复苏不达预期、实控人股权转让不达预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 5.72 收盘价 (人民币 截至 7 月 25 日) 4.46 市值 (人民币百万) 6,066 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 73.25 52 周价格范围 (人民币) 4.16-6.17 BVPS (人民币) 3.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,020 10,133 10,483 10,951 11,470 +/-% 7.15 1.12 3.46 4.47 4.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 485.67 561.12 600.70 623.65 650.05 +/-% 0.90 15.53 7.06 3.82 4.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.41 0.44 0.46 0.48 ROE (%) 11.70 13.65 13.22 12.53 11.96 PE (倍) 12.49 10.81 10.10 9.73 9.33 PB (倍) 1.46 1.48 1.34 1.22 1.12 EV EBITDA (倍) 3.48 3.42 3.01 5.13 4.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(23)(15)(6)3Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)红旗连锁沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 红旗连锁 (002697 CH) 图表1： 可比公司 Wind 一致预期 PE（截至 7/25） 公司代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 2024E 2025E 600827 CH 百联股份 7.5 125.5 22.6 19.7 002419 CH 天虹股份 4.1 48.2 19.8 17.5 603708 CH 家家悦 8.0 51.1 20.4 17.0 平均 20.9 18.1 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 红旗连锁 PE-Bands 图表3： 红旗连锁 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 036912Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 红旗连锁25x20x15x10x5x02468Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 红旗连锁2.2x2.0x1.8x1.6x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 红旗连锁 (002697 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,509 4,527 4,227 4,578 4,867 营业收入 10,020 10,133 10,483 10,951 11,470 现金 2,076 1,737 1,547 1,469 1,947 营业成本 7,108 7,130 7,383 7,722 8,099 应收账款 65.32 90.95 53.64 99.53 6