杭州银行(600926)24H1业绩快报点评：业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 杭州银行 600926.SH ⚫ 24H1 营收增速环比提升近 2pct，利润同比增速保持在 20%以上。杭州银行 24H1营收、归母净利润累计同比增速分别为 5.4%、20.1%，分别较 24Q1 变动 1.9pct、-1.0pct，业绩表现优异。我们认为营收增速的边际改善或受几方面因素影响：1）规模保持较高增速。2）二季度息差下行压力边际缓和，一是年初集中重定价阶段已过，二是手工补息整改和存款到期重定价助力存款成本的改善，三是同业负债成本或也有所下行。3）受益于债市行情，其他非息收入预计保持高贡献度。 ⚫ 受益于旺盛的区域信贷需求，贷款投放保持高景气度。资产端，截至 24H1，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为 13.8%、16.5%，分别较 24Q1 提升 0.8pct、0.4pct。杭州银行对公贷款占比较高，政信类业务优势稳固，经营区域产业基础雄厚、项目建设投入力度高，有望持续为杭州银行的信贷投放提供支撑。负债端，截至 24H1，总负债、存款同比增速分别为 13.2%、12.4%，分别较 24Q1 变动0.2pct、1.1pct，存款增长态势良好。 ⚫ 资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至 24H1，杭州银行不良率为0.76%，持平 24Q1，资产质量保持优异。拨贷比为 4.14%，较 24Q1 下降 6bp。拨备覆盖率较 24Q1 小幅下降 6.1pct 至 545.2%，但仍然保持在较高水平，反哺利润空间充足。 ⚫ 结合杭州银行 24H1 业绩快报表现、7 月 LPR 下调等因素，我们适度上调 24 年贷款增速假设，下调 25-26 年净息差假设，预测公司 24/25/26 年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS 为 2.80/3.31/3.94 元，BVPS 为 18.03/20.80/24.09 元（ 原 预 测 值 18.02/20.83/24.20 元 ） ， 当 前 股 价 对 应 24/25/26 年 PB 为0.72X/0.63X/0.54X。可比公司 24 年 PB 均值为 0.71 倍，考虑到杭州银行 24H1 业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维持20%的估值溢价，对应24年0.85 倍 PB，目标价 15.35 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,932 35,016 36,880 38,275 40,669 同比增长(%) 12.2% 6.3% 5.3% 3.8% 6.3% 营业利润(百万元) 12,997 16,291 19,584 23,039 27,240 同比增长(%) 22.8% 25.4% 20.2% 17.6% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 11,679 14,383 17,292 20,344 24,056 同比增长(%) 26.1% 23.2% 20.2% 17.7% 18.2% 每股收益(元) 1.83 2.31 2.80 3.31 3.94 每股净资产(元) 13.52 15.66 18.03 20.80 24.09 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.1% 15.6% 16.6% 17.1% 17.6% 市盈率 7.13 5.65 4.66 3.94 3.31 市净率 0.97 0.83 0.72 0.63 0.54 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月25日） 13.05 元 目标价格 15.35 元 52 周最高价/最低价 13.67/9.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 593,029/536,275 A 股市值（百万元） 77,390 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 07 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.85 5.93 7.1 16.55 相对表现% 4.31 7.63 10.81 29.73 沪深 300% -3.46 -1.7 -3.71 -13.18 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持优异：——杭州银行 23A 年报&24Q1 季报点评 2024-04-20 新五年战略进入下半场，高成长动能延续：——杭州银行首次覆盖报告 2023-12-27 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度 ——杭州银行 24H1 业绩快报点评 买入（维持） 杭州银行动态跟踪 —— 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2024 年 7 月 25 日） 收盘价（元） PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 江苏银行 7.81 0.68 0.62 0.56 11.47 12.56 13.87 13.9% 8.9% 11.1% 南京银行 10.00 0.75 0.68 0.61 13.34 14.79 16.30 0.5% 4.8% 8.3% 宁波银行 21.53 0.81 0.71 0.63 26.71 30.29 34.29 10.7% 8.4% 10.0% 成都银行 14.75 0.87 0.75 0.65 16.99 19.65 22.54 16.2% 11.7% 12.6% 常熟银行 7.32 0.90 0.79 0.69 8.17 9.31 10.54 19.8% 18.0% 17.3% 可比公司平均 0.80 0.71 0.63 15.34 17.32 19.51 12.2% 10.4% 11.9% 数据来源： Wind，东方证券研究所 杭州银行动态跟踪 —— 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 利润表 主要指标 单位:百万元 2022A 2023A 2024E