金融行业2024年中期策略报告：破局与分化，高质量发展新“长”态

请认真阅读文后免责条款证券研究报告破局与分化，高质量发展新“长”态华龙证券研究所 银行/非银金融行业 行业评级：推荐（维持）分析师：杨晓天SAC执业证书编号：S0230521030002——金融行业2024年中期策略报告2024年7月26日请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款2024上半年市场走势（单位：%）相关报告《金融周报：投融资协调的资本市场助力金融高质量发展》2024.7.22《金融周报：央行国债二级市场操作利好银行保险资产配置》2024.7.8《金融周报：市场风格调整下银行板块兼具高股息与稳定性 建议关注》2024.7.1市场表现（2024.7.26)（单位：%）指数1M3M12M沪深300-1.41-3.43-0.64非银金融(申万)-0.49-2.39-7.55银行(申万)-0.90-1.2114.45证券Ⅱ(申万)-0.41-3.48-11.59保险Ⅱ(申万)-0.831.733.962-30%-20%-10%0%10%20%2024-012024-022024-032024-042024-052024-06沪深300非银金融(申万)银行(申万)证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万) 核心观点请认真阅读文后免责条款券商进入高质量发展新阶段：•政策导向下，行业竞争格局将持续分化。政策鼓励头部机构做优做强，打造国际一流投行。行业净资产与总资产集中度持续提升。•并购重组将是行业发展主路径。 2024年上市券商并购重组节奏明显加快，预计证券行业并购重组节奏将进一步加快，并购重组仍将是行业投资主线。•基本面有望见底，看好下半年业绩修复。2024上半年证券行业基本面承压，低基数效应有望影响2024年下半年券商营收同比降幅收窄。保险资负两端变革下望形成收益率新中枢：•负债端改善，NBV有望维持较快增长。2024年受报行合一的推动，银保渠道价值率增加，将有望推动2024全年NBV增速提升，持续下调的预定利率有望引导行业降低整体负债成本。•投资端下半年有望催化业绩弹性。2007年至2023年主要上市险企平均净投资收益率水平保持在4.5%以上，预计资产配置结构性调整尤其是增加FVOCI类资产有利于改善险企投资端空间。•会计新准则下行业β属性增强。新“国九条”下叠加国债长端利率低位，高股息权益资产的吸引力有望提升，险企投资高股息股票且分类为FVOCI有望减少波动对当期损益的影响，上市险企受市场β的影响占比提升。银行进入稳定性叠加高股息新“长”态：•年内关注净息差压力。预计2024年负债端收益率挂牌利率下调和手工补息效果将逐步显现，有助于缓解息差下行压力,但在有效需求不足压力下，新增资产收益率相对较低，关注政策导向带来的下半年财政扩张预期，带动经济和信贷关系改善。•政策引导行业基本面“由量转质”。政策层面不再鼓励规模冲量转而支持银行提升资产质量。下半年银行将在政策和行业基本面的双层影响下，减少对规模的依赖，追求以ROE为核心的效益，中长期构成利好。•银行板块红利价值有望继续凸显。银行板块估值低、股息率高，优质银行分红稳定，高股息仍然提供银行板块较多的投资价值。在耐心资本入市的预期下，银行股作为配置型资产具备高股息支撑下的安全边际,有望吸引长期资本加大银行板块配置力度。3 核心观点投资建议：•券商：新“国九条”明确资本市场发展基调突出强监管、防风险、促高质量发展主线，资本市场改革有望持续推动行业环境改善，为券商业绩增长打下基础。政策持续强调打造一流投资银行和投资机构，鼓励优质券商并购重组，打造金融“国家队”，并购主题未来仍是驱动板块行情的重要因素。板块估值回落低位，截至6月30日，券商指数PB为0.98倍，位于十年0%分位数。关注政策驱动下的板块结构性机会，维持行业“推荐”评级。建议关注并购重组预期以及基本面回暖的国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、方正证券（601901.SH）等。•保险：资负两端共振，利差损预期改善将提升保险板块投资机遇。预计下半年保险板块受益于：地产政策边际改善、经济复苏预期、国债长端利率企稳、美国降息下外资流入带来的股市活跃度提升、监管导向下保险公司成本端的降低等多方面影响，保险板块强β属性下高弹性预期有望驱动上市险企估值提升。预定利率调降的长期利好将在负债端成本逐步下行过程中显现。当前保险板块估值处于较低水平，负债端改善叠加资产受益股、债、地产多层催化，维持行业“推荐”评级。建议关注投资端预期较高的新华保险（601336.SH）和基本面优异的中国太保（601601.SH）。•银行：2024年以来银行板块受益于高股息与机构再配置，国有大行、股份行与城农商银行均体现了一定涨幅。展望下半年，银行业绩预计将维持相对稳定，估值仍处于低位，长期资金入市背景下新一轮配置行为有望再起，板块超额收益将逐步体现。资产端和负债端改善将是主基调，受益于手工补息银行有望改善成本端压力。预计下半年财政将重点发力，经济回暖以及地方债风险化解预期提升，银行基本面有望向好，叠加高股息配置价值，银行板块具备较大的弹性。行业业绩弹性与高配置价值凸显，维持行业“推荐”评级。建议关注拨备覆盖较为充足的高资产质量银行，叠加高股息的招商银行（600036.SH）、杭州银行（600926.SH）、南京银行（601009.SH）、上海银行（601229.SH）等。•风险提示：监管改革趋严;资本市场波动风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险;黑天鹅等不可控风险;数据统计偏差风险;自然灾害风险。请认真阅读文后免责条款4目 录3保险资负两端变革下望形成收益率新中枢2券商进入高质量发展新阶段金融板块2024H1复盘15投资建议4银行进入稳定性叠加高股息新“长”态6风险提示请认真阅读文后免责条款5 金融板块2024H1复盘011.1 券商跑输沪深300•截至2024年6月30日，券商指数上半年累计下跌13.4%，相较于沪深300跑输14.3pct；在大金融板块中，券商指数表现相对较弱，相比银行和保险跑输30.4pct和17.7pct。券商指数上半年维持震荡走势，区间受并购重组事件催化影响，带动指数有所反弹，5月以来受并购重组催化边际减弱以及政策节奏减弱影响，指数持续下行。图1：2024年上半年券商指数跑输沪深300(%)数据来源：Wind,华龙证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%2024-012024-022024-032024-042024-052024-06沪深300证券Ⅱ(申万)请认真阅读文后免责条款6 金融板块2024H1复盘011.1 券商跑输沪深300•2024年一季度券商整体盈利能力承压，自营、投行和信用业务拖累明显。上市券商合计实现营业收入和归属净利润1058.28亿元和293.51亿元，同比分别-21.55%、-31.69%，自营及投行受市场基数和监管影响下滑较为明显，自营与经纪业务仍然是拉动券商业绩的核心业务， 2024年一季度自营业务利润占比达33%。图2：上市券商24Q1业务结构情况（%）数据来源：Wind,华龙证券研究所-300%-200%-100%0%100%200%300%400%华泰证券申万宏源东北证券国元证券国