预调酒业务稳健，威士忌新曲线可期

公司研究公司财报点评证券研究报告其他酒类2024 年 07 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明百润股份（002568.SZ）预调酒业务稳健，威士忌新曲线可期事件：百润股份发布 2024 年半年度报告，公司 24 年上半年实现营收 16.28 亿元，同比-1.38%，实现归母净利润 4.02 亿元，同比-8.36%，实现扣非净利润为3.92 亿元，同比-9.2%。根据中报，公司 24Q2 单季度实现营收 8.26 亿元，同比-7.25%，实现归母净利润 2.33 亿元，同比-7.28%，扣非净利润 2.3 亿元，同比-5.7%。清爽新品推出，预调酒业务经营稳健公司 24 年上半年预调酒业务实现营收 14.31 亿元，同比-1.42%，单Q2 实现预调酒业务营收 7.19 亿元，环比+1.01%，同比-7.56%，香精香料和其他业务合计创造营收 1.07 亿元，环比+19.26%，同比-5.13%，报告期内，公司强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”上市深受消费者喜爱；微醺系列从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味“青提茉莉”上市表现出色，清爽系列品牌焕新升级，500ml 大罐全新上市，通过深度梯媒投放等全方位多角度的强势品牌推广，我们认为新品的优异表现一定程度上支撑了公司预调酒业务在高基数下的稳健表现，并且公司在报告期内，稳步推进项目建设，巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进，预计将支撑未来公司该业务的持续成长。利润率有效提升，销售费用率改善显著2024 年上半年公司毛利率提升了 4.19pct 至 70.08%，其中预调酒业务提升了 3.95pct 至 70.56%，单 Q2 来看，公司毛利率达 71.79%，环比+3.47pct，同比+5.53pct。公司此前在全年广告费率合理规划下提高了一季度的投放占比，故 Q2 销售费率环比大幅改善了 9.89pct 至 19.52%，对比同期亦下降了 0.06pct，毛销差由此环比提升了 13.36pct 至 52.27%，同比亦提升了5.59pct ， 单 Q2 来 看 ， 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 对 比 同 期 分 别+1.52/-0.29/+1.29pct 至 6.46%/2.56%/1.15%，驱动净利率环比提升 7.12pct至 28.05%。积极展望，威士忌业务新曲线可期公司 2024 年经营主基调为“现有业务稳健成长，新业务加快培养”。1）预调酒业务方面，公司预计将持续完善“358”品类矩阵组合，聚焦年轻群体集中的渠道，强化便利店、零食店等重点渠道，强化新品专项、陈列专项、数字化营销专项等重点项目，有效提升渠道运营能力；2）香精香料业务，持续推进大客户战略，同时辐射优质中小客户；3）烈酒业务，公司将公司秉承“做中国自己的威士忌”初心，根据中国消费者需求，不断尝试与突破，持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发并进行多渠道、多场景战略布局。盈利预测与投资建议考虑到新品增长行业竞争程度加剧存在不确定性，我们下调了公司的盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 8.23/10.23/12.81 亿元（原 24-26年为 10.32/12.93/15.72 亿元），对应 PE 分别为 21/17/13 倍。考虑到公司威士忌业务有望打造新增长曲线，维持买入评级。风险提示新品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等买入（维持评级）当前价格：16.06 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,049.37/717.28流通 A 股市值(百万元)11,519.51每股净资产(元)3.79资产负债率(%)42.10一年内最高/最低价(元)37.66/15.00一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、高基数下稳增长，新品及威士忌再添势能——2024.04.262、【华福食饮】百润股份（002568.SZ）2023 年第三季度报告点评：业绩持续高增，百润龙头地位领先——2023.10.263、【华福食饮】百润股份（002568.SZ）深度：爆款打造旧景再现，百尺竿头引领行业——2023.08.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,5933,2643,2213,8274,700增长率0%26%-1%19%23%净利润（百万元）5218098231,0231,281增长率-22%55%2%24%25%EPS（元/股）0.500.770.780.981.22市盈率（P/E）32.621.020.716.613.3市净率（P/B）4.54.23.63.02.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 百润股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,8792,3963,3404,684营业收入3,2643,2213,8274,700应收票据及账款216185236280营业成本1,0871,0611,2411,500预付账款38434758税金及附加177188223274存货780391501679销售费用7086968261,015合同资产0000管理费用193187211245其他流动资产13693136150研发费用106104123149流动资产合计3,0483,1084,2605,852财务费用2-15-51-60长期股权投资0000信用减值损失-3-1-2-1固定资产2,5642,7842,7892,694资产减值损失0000在建工程5792297929公允价值变动收益0000无形资产493564662736投资收益0000商誉0000其他收益36413940其他非流动资产427296296320营业利润1,0251,0391,2911,616非流动资产合计4,0633,8733,8263,779营业外收入4333资产合计7,1116,9818,0869,631营业外支出1311短期借款891000利润总额1,0281,0391,2931,618应付票据及账款499519588722所得税221218272340预收款项0000净利润8078211,0211,278合同负债110190178248少数股东损益-3-2-2-3其他应付款86908889归属母公司净利润8108231,0231,281其他流动负债412437460525EPS（按最新股本摊薄） 0.770.780.981.22流动负债合计1,9991,2361,3141,584长期借款0000主要财务比率应付债券1,0201,0201,0201,0202023A2024E20