“长航行动”引领公司迈向新征程

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 金融公司|公司深度|中国太保（601601） “长航行动”引领公司迈向新征程 2024年07月31日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 随着“长航行动”进程不断推进，公司 NBV 有望长期稳健增长。2021 年初，公司正式发布“长航行动”，明确提出了“一优、两稳、四新”的未来战略目标。2022 年 1 月 1 日，公司启动了为期 18 个月的“长航行动”一期工程，重点围绕外勤进行转型。截至 2023 年 6 月，“长航行动”一期工程顺利收官。公司的 NBV 自 2022Q3 以来连续四个季度实现正增长且增速领先同业。在“长航行动”一期工程收官之际，公司顺势启动了“长航行动”二期工程。后续随着公司转型进程持续深化，转型成效有望逐步显现，公司的 NBV 表现有望长期向好。 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 30 金融公司|公司深度 glzqdatemark2 中国太保(601601) “长航行动”引领公司迈向新征程 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 28.44 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,620.34/9,620.34 流通 A 股市值(百万元) 194,672.98 每股净资产(元) 26.81 资产负债率(%) 88.68 一年内最高/最低(元) 31.57/21.27 股价相对走势 相关报告 1、《中国太保（601601）：NBV 增速领先同业，净利润正增超预期》2024.04.28 2、《中国太保（601601）：NBV 持续增长彰显公司负债端韧性》2024.03.31 扫码查看更多 投资要点 公司坚定推进“长航行动”，力争做长期主义者 在寿险发展受阻背景下，2022 年 1 月，太保寿险启动了“长航行动”一期工程。一期工程重点围绕外勤进行转型，旨在推动代理人队伍转型升级，进而支撑 NBV 增长。截至 2023 年 6 月，“长航行动”一期工程顺利收官。2022Q3-2023Q2，公司的NBV 连续四个季度实现正增。为推动 NBV 长期稳定增长，2023 年 7 月，太保寿险顺势启动了“长航行动”二期工程。二期工程重点围绕内勤进行转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。随着二期工程成效逐步显现，公司 NBV 有望延续向好。 代理人质态明显改善，银保价值贡献水平提升 对于代理人渠道，“长航行动”旨在通过职业化、专业化、数字化建设以提高代理人产能和收入，当前代理人渠道的改革成效已初步显现。2023 年，公司核心人力的月人均首年规模保费、首年佣金收入同比分别+26.6%、+46.3%。对于银保渠道，“长航行动”旨在提升银保渠道的价值贡献水平。2022H1-2023H1，公司银保渠道NBV 占总 NBV 的比重由 6.1%提升至 18.8%，银保 NBV Margin 由 1.7%提升至 6.9%。 公司围绕客户需求打造产品服务“金三角” 在“长航行动”的指引下，太保寿险围绕客户的健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求，打造了产品服务“金三角”。针对健康保障需求，公司打造了新一代重疾险和一站式专案管理服务。针对财富管理需求，公司推出了理财型年金等产品。针对养老传承需求，公司聚焦特定客群推出了多元化的产品和服务。后续随着产品服务的赋能效应显现，公司的客户粘性有望提高，进而能支撑 NBV 长期向好。 产险保费规模稳健增长，COR 优于同业 从保费表现来看，太保产险的保费规模呈现稳健增长态势。2012-2023 年，太保产险的保险业务收入由 697 亿增长至 1903 亿，11 年 CAGR 达 9.6%。从承保盈利能力来看，2012-2023 年，太保产险的平均 COR 为 98.9%，优于财险行业（99.4%）0.5PCT。同时为了巩固经营成效，当前公司建立了“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系。后续随着新模式成效显现，公司的承保盈利能力有望继续提升。 负债端优势凸显，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 3511、3791、4098 亿元，同比增速分别为+8.4%、+8.0%、+8.1%，3 年 CAGR 为 8.1%。归母净利润分别为 313、347、391 亿元，同比增速分别为+14.7%、+11.1%、+12.6%，3 年 CAGR 为 12.8%。鉴于公司持续推动“长航行动”，代理人产能有望继续提升。受益于此，公司的新业务价值有望延续较好增长态势。维持“买入”评级。 风险提示：转型成效低于预期，自然灾害超预期，资本市场大幅波动，市场竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 332,140 323,945 351,122 379,112 409,756 同比增速（%） -2.5% 8.4% 8.0% 8.1% 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 31,276 34,740 39,104 同比增速（%） -27.1% 14.7% 11.1% 12.6% 内含价值（百万元） 519,621 529,493 584,096 642,140 706,278 同比增速（%） 4.3% 1.9% 10.3% 9.9% 10.0% PEV 0.53 0.52 0.47 0.43 0.39 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 30 日收盘价 -30%-17%-3%10%2023/72023/112024/32024/7中国太保沪深3002024年07月31日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 30 金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 “长航行动”有望推动公司新业务价值长期稳定增长。2022 年 1 月 1 日，公司正式启动“长航行动”一期工程，通过职业化、专业化、数字化建设推动代理人队伍转型升级。2023 年，公司核心代理人的月人均首年规模保费、月人均首年佣金收入同比分别增长 26.6%、46.3%，公司代理人队伍的转型成效逐步显现。受益于此，2023 年公司的新业务价值同比增长 30.8%，增速由负转正且处于同业领先水平。2023 年 7 月 1 日，在“长航行动”一期工程收官之际，公司启动了“长航行动”二期工程。“长航行动”二期工程将推动内勤转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。后续随着“长航行动”二期工程有序推进，公司代理人队伍的发展有望步入良性循坏，进而能支撑公司新业务价值长期稳定增长。 核心假设  寿险业务：对于新单保费增速，近年来，客户对保本保收益的金融资产需求较为旺盛，带动寿险新单销售表现较好。考虑到 2023 年基数较高，我们预计 2024 年寿险