顺络电子(002138)1H24利润符合预期，新兴领域开拓进展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 顺络电子 (002138 CH) 1H24 利润符合预期，新兴领域开拓进展顺利 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.50 2024 年 7 月 31 日│中国内地 电子元件 1H24 归母净利润符合预告区间，毛利率同比显著提升 顺络电子发布中报，1H24 营收 26.91 亿，同增 15.43%；归母净利润 3.68亿，同增 43.82%，符合业绩预告区间；扣非 3.48 亿，同增 49.53%。2Q24单季度营收 14.32 亿，归母净利润 1.98 亿，略低于预告中值（2.01 亿）。2024 上半年，公司在通讯及消费电子业务保持 2H23 强劲势头，高端新品导入，份额持续提升；在汽车、光储和数据中心等新兴领域也实现快速增长；同时高端化也带来毛利率同比显著提升。展望下半年，随着消费电子新品备货启动，叠加 LTCC、一体成型电感继续导入安卓大客户以及汽车电子产品导入国内客户，有望驱动 Q3 业绩环比增长。维持 24/25/26 年 EPS 预测1.11/1.36/1.66 元，考虑新兴业务逐步放量，给予 32x 24 年 PE（可比公司均值 31.4x），给予目标价 35.5 元（前值：33.3 元），重申买入评级。 分业务：汽车电子及储能类快速导入头部新客户，信号类产品稳步增长 分业务看，1H24 公司: 1)信号处理类收入为 10.8 亿，同比增长 16.42%，得益于客户结构优化、份额提升及高端新品快速导入。2)电源管理类收入为9.1 亿，同比持平。3)汽车电子及储能专用类收入 4.6 亿，同增 90.31%，随着汽车电子新品导入加速，各类变压器产品迅速放量，公司在国内新能源车头部客户份额提升，同时功率电感及共模等产品也在迅速接入新客户。4)陶瓷、PCB 及其他业务收入为 2.3 亿，同比下降 5.38%。公司 2Q24 毛利率达 36.98%（YoY:+1.78pct，QoQ:+0.03pct），我们认为主要得益于产品结构、客户结构改善。 汽车电子、光储和数据中心等新兴业务领域持续开拓，有望构成新增长极 随着公司在汽车电子、光储和 AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望形成新的增长曲线，支撑公司中长期增长。1)汽车电子：公司目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖，具备多产品线（变压器、磁性功率器件、电感、共模、磁珠等）提前布局、多客户市场份额持续提升的双驱动因素。2)光储：公司目前于光伏储能产业的具体应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可，未来将继续丰富产品线，开拓应用范围。3)AI 及数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，在 DDR5、企业级 SSD、AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。 给予目标价 35.5 元，维持买入评级 我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测8.96/11.0/13.39 亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，新兴业务逐步放量，给予 32 倍 24 年预期 PE，给予目标价 35.5 元（前值：33.3元），维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.50 收盘价 (人民币 截至 7 月 31 日) 26.50 市值 (人民币百万) 21,367 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 342.57 52 周价格范围 (人民币) 21.85-30.15 BVPS (人民币) 7.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,238 5,040 6,124 7,365 8,766 +/-% (7.41) 18.93 21.50 20.27 19.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 433.05 640.53 896.45 1,100 1,339 +/-% (44.81) 47.91 39.95 22.68 21.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.79 1.11 1.36 1.66 ROE (%) 8.61 11.32 14.12 15.05 15.74 PE (倍) 49.34 33.36 23.84 19.43 15.95 PB (倍) 3.84 3.58 3.23 2.83 2.45 EV EBITDA (倍) 19.75 15.94 13.57 11.47 9.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(13)(5)311Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)顺络电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 顺络电子 (002138 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 注：2023 年开始，将汽车用、光伏新能源用陶瓷件从【陶瓷、PCB 及其他】应用领域调整到【汽车电子或储能专用】应用领域列示，并追溯调整 2022 年度相关数据 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q231Q242Q242021202220232024E2025E2026EAAAAAAAAAHUATAIHUATAIHUATAI营业收入1,025 1,307 1,344 1,364 1,259 1,432 4,577 4,238 5,040 6,124 7,365 8,766 同比2%16%29%29%23%10%32%-7%19%22%20%19%毛利330 460 488 504 465 530 1,605 1,399 1,782 2,165 2,593 3,077 OPEX184 199 197 265 226 244 696 746 845 936 1,054 1,170