美联储7月议息会议点评：国内是否会连续降息？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国内是否会连续降息？ 证券研究报告 2024 年 08 月 01 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：产需延续回落，对债市是利好-固定收益专题》 2024-07-31 2 《固定收益：天风总量每周论势 2024年 第 26 期 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2024-07-31）》 2024-07-31 3 《固定收益：债市要不要交易政策储备 ？ -7月 政 治 局 会 议 点 评 》 2024-07-31 美联储 7 月议息会议点评 摘要 7 月议息会议决议关注什么？ 我们判断，相关表述可能会强化美联储在 9 月开启降息的市场预期。 鲍威尔答记者问有什么关注点？ 第一，鲍威尔指出，9 月降息是一个可能的选项。第二，政策重心从关注通胀到兼顾就业和通胀。第三，鲍威尔对劳动力市场表现出一定信心。第四，关于类似 2023年的再通胀风险，鲍威尔认为今年经济与去年“完全不同”。总体上，我们判断，鲍威尔发布会表述同样可能强化 9 月降息预期。 美联储 9 月降息？ 我们倾向于判断 9 月议息会议将降息 25bp。不过我们继续提示当前政策定价的不对称性和潜在扰动风险。降息预期提前计入定价，进一步增强空间可能有限。特朗普支持率若阶段性滑落可能小幅抑制降息预期。此外还有地缘因素扰动。 美债、美元怎么看？ 我们维持 4 月以后美债利率见顶回落的判断，后续十年美债可能在 3.8-4.2%区间震荡回落。QT Taper、9 月降息预期、特朗普交易以及潜在地缘扰动，均支持美债利率回落。但美债市场已经“抢跑”降息定价，利率过快下行也不容易。 对于美元指数，我们预计后续或在 104 附近震荡。美元指数主要支撑还是要看欧元区降息。其次是关注日元套息交易（Carry Trading）逆转的潜在扰动。 国内的降息空间是否进一步打开？ 我们判断，降息频率和空间仍有不确定性。 一方面结合美债美元的走势考虑，在降息预期进一步提升的背景下，交易状态不如去年 11 月-12 月，说明宏观图景还是有很多新的变化。 另一方面，还是需要考虑国内自身的政策行为和选择。 更为重要的是，央行可能仍然十分珍惜自身的货币操作空间。 有效需求不足决定货币处在宽松周期内，降息可能存在内生必然性，但是降息时点和节奏的把握还需要兼顾内外因素。 目前还无法判断国内是否会出现类似 2023 年的 6-8 月连续降息。 策略出发点可能仍然是静态票息，组合建议哑铃型，短端关注 CD 的性价比，长端保持一定利率久期，负债稳定的机构久期可以加在信用品种上。 风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 7 月议息会议关注什么？..................................................................................................................... 3 1.1. 决议表述的五点关注................................................................................................................. 3 1.2. 鲍威尔答记者问有什么关注点？........................................................................................... 4 1.3. 美联储什么时候降息？ ............................................................................................................ 4 2. 美债、美元怎么看？............................................................................................................................ 5 3. 国内降息空间是否进一步打开？ ..................................................................................................... 8 图表目录 图 1：最近三次 FOMC 决议表述对比................................................................................................... 3 图 2：Fed Watch Tool 显示 9 月降息预期........................................................................................... 4 图 3：特朗普支持率与预期政策利率.................................................................................................... 5 图 4：2019 年 5 月放缓缩表.................................................................................................................... 6 图 5：特朗普支持率与美债 ..................................................................................................................... 6 图 6：预期政策利率与美债利率 ............................................................................................................ 6 图 7：欧美利差与欧元兑美元汇率 ........................................................................................................ 6 图 8：欧元兑美