贝斯特(300580)H1业绩稳增长，出海与丝杠进展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贝斯特 (300580 CH) H1 业绩稳增长,出海与丝杠进展顺利 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.30 2024 年 8 月 08 日│中国内地 汽车零部件 24H1/24Q2 实现归母净利 1.44 亿元/0.74 亿元，yoy+10.86%/ yoy-2.18% 贝斯特发布半年报，2024 年 H1 实现营收 6.97 亿元（yoy+10.06%），归母净利 1.44 亿元（yoy+10.86%），扣非净利 1.34 亿元（yoy+34.83%）。其中Q2 实现营收 3.54 亿元（yoy+8.97%，qoq+3.24%），归母净利 7448.80 万元（yoy-2.18%，qoq+7.58%），毛利率为 34.18%(yoy-1.8pct，qoq-1.3pct)。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.70、0.89、1.04 元。可比公司24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27 倍，考虑到公司直线滚动功能件技术壁垒高、应用工业母机/机器人/汽车传动领域，给予公司 24 年 29 倍 PE，目标价 20.30 元，维持“增持”评级。 内部优化管理降费+产品结构改善规模效应释放,24H1 盈利能力稳定向上 24H1 公司归母净利率为 20.6%，yoy+0.1pct，我们认为得益于：①24H1毛利率为 34.81%，yoy+1.44pct，其中主业汽零 24H1 实现收入 6.3 亿元，yoy+8%，毛利率为 32.70%，yoy+0.26pct，其他业务如工装夹具/其他零件等实现收入 0.68 亿元，保持稳定增长。从地区分布看，国内业务受益规模效应与产品结构改善，毛利率 yoy+1pct 至 34.1%，带动公司盈利能力提高；②公司持续优化内部管理，降本增效， 24H1 期间费率为 12.84%，yoy-0.66pct，其中管理费率为 8.8%，yoy-0.63pct。 涡轮增压器稳增+轻量化汽零产能爬坡+泰国投资建厂，主业有望稳定向上 汽零板块包括主业涡轮增压器和轻量化汽零业务，涡轮增压器领域，公司覆盖了全球主流 TIER1 和国内主流的插电混动增程车型，在混动乘用车和天然气重卡销量景气高的带动下，有望保持稳增。轻量化领域，公司抓住新能源车轻量化机遇，23 年可转债募资扩产的 700 万件新能源车功能部件与涡轮增压器项目已全部达产，24 年 5 月负责生产新能源部件产能的全资子公司安徽贝斯特已竣工，其产能爬坡有望更快响应客户诉求。此外，公司出口客户包括欧洲/亚洲/北美/南美，24 年公司向泰国投资建厂，有望进一步扩大客户群体，拉动主业增长。 工业母机/人形机器人/汽车传动直线滚动功能件进展顺利，打造差异成长 公司以全资子公司宇华精机为独立平台，利用在工装夹具、智能装备、汽车生产的优势，布局直线滚动功能部件，进军工业母机、人形机器人、汽车传动赛道。目前公司的高精度丝杠副和导轨副已应用在国内知名机床厂的机床，同时自研了人形机器人行星滚柱丝杠、新能源汽车 EHB/EMB 制动系统的滚珠丝杠副。我们看好公司凭借强大的工艺技术能力与战略定力，打开差异化增长曲线。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.30 收盘价 (人民币 截至 8 月 7 日) 14.78 市值 (人民币百万) 7,377 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 222.83 52 周价格范围 (人民币) 12.90-37.45 BVPS (人民币) 5.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,097 1,343 1,768 2,236 2,670 +/-% 3.80 22.42 31.63 26.46 19.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 228.87 263.51 350.30 445.02 520.23 +/-% 16.35 15.13 32.94 27.04 16.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.53 0.70 0.89 1.04 ROE (%) 11.21 10.54 11.66 13.47 14.26 PE (倍) 32.23 28.00 21.06 16.58 14.18 PB (倍) 3.45 2.58 2.35 2.13 1.92 EV EBITDA (倍) 24.82 17.46 15.32 11.87 10.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(5)163757Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)贝斯特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 贝斯特 (300580 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 601689 CH 拓普集团 34.36 1.72 2.25 20 15 002050 CH 三花智控 17.38 0.94 1.13 18 15 603667 CH 五洲新春 14.98 0.53 0.67 28 22 002472 CH 双环传动 21.03 1.21 1.51 17 14 000837 CH 秦川机床 7.79 0.14 0.21 57 37 601100 CH 恒立液压 45.40 2.05 2.42 22 19 均值 27 20 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2024 年 8 月 7 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 贝斯特 PE-Bands 图表5： 贝斯特 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520250246810121416201920202021202220232024H1营收（亿元）同比(%,右轴)0246810121416180.00.51.01.52.02.53.0201920202021202220232024H1归母净利（亿元）同比(%,右轴)07132027Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━