丁腈手套维持高景气，公司产能成本优势凸显

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 8 月 7 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.20 总股本/流通股本（亿股） 6.48 / 4.69 总市值/流通市值（亿元） 163 / 118 52 周内最高/最低价 29.98 / 17.76 资产负债率(%) 39.8% 市盈率 43.45 第一大股东 刘方毅 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 英科医疗(300677) 丁腈手套维持高景气，公司产能成本优势凸显 ⚫ 公司是中国最大及全球领先的一次性手套供应商 英科医疗聚焦医疗耗材、康养器械、理疗护理三大核心领域，其中个人防护类业务收入占比 89%。一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率，公司已成为中国最大及全球领先的一次性手套供应商，未来英科医疗有望成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司。 我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 85.45 亿元、97.76 亿元和 117.53 亿元，收入同比增速分别为 24%、14%和 20%，归母净利润预计 2024 年—2026 年分别为 12.93 亿元、16.92 亿元和 21.82 亿元，归母净利润同比增速分别为 238%，31%和 29%。截至 2024 年 8 月6 日收盘价，可比公司对应 2024 年的预期 PE 平均水平约为 55.6 倍，英科医疗 2024 年预期 PE 估值为 12.6 倍。考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，给予“买入”评级。 ⚫ 丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 丁腈手套自 2021 年手套价格到达高峰后，经历了接近 2 年多的价格调整，我们认为国内丁腈手套出口均价于 2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。2024 年 6 月我国丁腈手套出口量环比 5 月增长 26%，每箱丁腈手套出口均价环比 5 月上涨 0.23 美元，丁腈手套每千克出口均价环比 5 月上涨 4%。我们认为国内丁腈手套出口均价于 2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。 ⚫ 公司供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先 公司丁腈手套和 PVC 手套毛利率均处于行业较高水平。其中公司通过控股上游丁腈胶乳生产企业，在丁腈胶乳方面掌握主动权；公司主要能源均为清洁燃煤，相比天然气及生物质燃料有明显优势；公司控股英毅热电，持续推进节能增效策略，有效降低公司在热能和电能方面成本支出。 ⚫ 关税事件对行业影响有限，公司逐步扩大全球客户群数量，拓展非美国家销路 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%2023-082023-102023-122024-032024-052024-08英科医疗医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2026 年美国对医用手套加关税，对国内手套行业影响有限。同时公司全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力，并扩大公司的全球客户群，积极应对关税政策变化。 ⚫ 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6919 8545 9776 11753 增长率(%) 4.61 23.51 14.41 20.22 EBITDA（百万元） 592.87 2145.39 2639.84 3238.22 归属母公司净利润（百万元） 383.00 1292.89 1691.57 2181.85 增长率(%) -39.12 237.57 30.84 28.98 EPS（元/股） 0.59 2.00 2.61 3.37 市盈率（P/E） 42.63 12.63 9.65 7.48 市净率（P/B） 1.02 0.95 0.87 0.78 EV/EBITDA 25.75 7.46 5.65 4.10 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 英科医疗一次性手套业务在行业中有着显著的领先优势 .......................................... 6 1.1 公司成立三十一载，是中国最大及全球领先的一次性手套供应商 .............................. 6 1.2 公司核心管理层专业知识充足，具备战略目光，引领着公司业务增长 .......................... 6 1.3 受市场阶段性供过于求的影响，2023 年手套行业和公司业绩承压，2024 年有望迎来业绩拐点...... 7 1.4 一次性手套是公司当前核心业务，在行业中有着显著的领先优势 .............................. 9 2 2019 年至 2025 年全球手套销售量 CAGR 为 7.8%，其中丁腈手套增速最高 .......................... 10 2.1 一次性手套可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套及 PE 手套 ................................ 10 2.2 2025 年全球一次性手套销售收入有望达到 136 亿美元 ...................................... 12 3 丁腈手套行业拐点已现，英科医疗丁腈手套占比超 60% ......................................... 15 3.1 丁腈手套行业拐点已现，2024 年 6 月我国出口量环比增长 26%，出口均价环比上涨 0.23 美元 .... 15 3.2 PVC 手套行业仍处于筑底阶段，出口均价尚未见到明显拐点 ................................. 17 3.3 英科医疗是国内生产手套最多的厂家，丁腈手套占比超 60% ................................. 18 4 公司通过供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先 ....................................... 19 4.1 英科医疗丁腈手套和 PVC 手套毛利率