营收、利润稳健增长，精细化运营持续带动盈利能力提升

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%益丰药房医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）27.51总股本/流通股本（亿股）12.12 / 12.12总市值/流通市值（亿元）334 / 33352 周内最高/最低价46.63 / 17.75资产负债率(%)59.3%市盈率21.83第一大股东宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com益丰药房(603939)营收、利润稳健增长，精细化运营持续带动盈利能力提升l营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报：2024 年营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润 15.29 亿元（+8.26%），扣非净利润 14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额 42.21 亿元（-8.70%）。2025Q1 营业收入 60.09 亿元（+0.64%），归母净利润 4.49 亿元（+10.51%），扣非净利润 4.38 亿元（+9.65%）。公司营收、利润均实现稳健增长。从盈利能力来看，公司利润率持续稳健提升，2024 年毛利率为40.12%（+1.91pct），主要原因是零售端中西成药毛利率有所上升，归母净利率为 6.35%（+0.10pct），扣非净利率为 6.22%（+0.19pct）。2025Q1 毛 利 率 为 39.64% （ +0.39pct ）， 归 母 净 利 率 为 7.48%（+0.67pct），扣非净利率为 7.29%（+0.60pct）。费率方面，2024 年销售费用率为 25.68%（+1.39pct），管理费用率为 4.50%（+0.24pct），研发费用率为 0.14%（-0.01pct），财务费用率为 0.72%（+0.34pct）。2025Q1销售费用率为23.53%（-0.87pct），管理费用率为 4.65%（+0.47pct），研发费用率为 0.11%（-0.05pct），财务费用率为 0.69%（+0.22pct）。营运能力方面，2024 年应收账款周转天数为 31.88 天（+0.15天），存货账款周转天数为 104.14 天（+8.42 天）。现金流方面，2024 年经营现金流净额为 42.21 亿元（-9%），投资现金流净额为-36.09 亿元（-21%），筹资现金流净额为-9.20 亿元（+56%）。截至 2024 年底，公司期末现金及现金等价物为 21.61 亿元（同比-12%）。l加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长分行业来看，2024 年零售业务营收 211.88 亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收 21.07 亿元（+11.34%），2025Q1 零售业务收入 52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入 5.73 亿元（+12.94%）。分产品来看，2024 年中西成药收入 180.45 亿元（+5.56%），中药收入 23.13 亿元（+6.09%），非药品收入 29.37 亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药收入 45.32 亿元（+0.77%），中药收入 6.11 亿元（+0.11%），非药品收入 6.94 亿元（+3.83%）。l坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至 2024年 12 月 31 日，公司在全国十省市拥有 14,684 家门店，其中自营门店 10,872 家，加盟店 3,812 家，净增 1,434 家，自建 1,305 家，并购 381 家，加盟 826 家，关闭 1,078 家。截至 2025Q1，公司总门店数 14,694 家（含加盟店 3,880 家），净增 10 家（自建 26 家，加盟 68发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2家，关闭 84 家）。l线上线下积极承接处方外流线下领域，截至 2024 年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离 100 米范围内）688 家，DTP 专业药房 318 家，其中开通双通道医保门店 259 家，开通门诊统筹医保药房 4,600 多家，与近 200 家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台 10 余家，直接或者间接对接医院 100 余家，互联网医院 50 余家。l盈利预测及投资建议预计 2025-2027 年营业收入分别为 264.97、 291.68、321.31亿元，归母净利润分别为 17.62、 20.28、 23.36 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.9、 16.5、 14.3 倍，维持“买入”评级。l风险提示：门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）24062264972916832131增长率(%)6.5310.1210.0810.16EBITDA（百万元）4386.024619.625059.664878.42归属母公司净利润（百万元）1528.581762.152027.552336.07增长率(%)8.2615.2815.0615.22EPS(元/股)1.261.451.671.93市盈率（P/E）21.8218.9316.4514.28市净率（P/B）3.112.762.442.16EV/EBITDA7.067.065.775.39资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入24062264972916832131营业收入6.5%10.1%10.1%10.2%营业成本14408158121740719170营业利润7.3%17.9%13.5%15.2%税金及附加95106116128归属于母公司净利润8.3%15.3%15.1%15.2%销售费用6179659872727878获利能力管理费用1083120613211455毛利率40.1%40.3%40.3%40.3%研发费用34414347净利率6.4%6.7%7.0%7.3%财务费用174166173180