颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%福瑞达美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.55总股本/流通股本（亿股）10.17 / 10.17总市值/流通市值（亿元）77 / 7752 周内最高/最低价8.91 / 5.89资产负债率(%)20.2%市盈率31.46第一大股东山东省商业集团有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com福瑞达(600223)颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点l事件回顾公司公布 25Q1 季报，25Q1 实现收入 8.8 亿元，同比-1.6%，实现归母净利润 0.51 亿元，同比-14.1%，实现扣非归母净利润为 0.47 亿元，同比-9.7%。l事件点评颐莲增长靓丽，原料医药平稳。分业务来看，25Q1化妆品收入5.3亿元，同比-3.3%，其中颐莲收入 2.5 亿元，同比+25%，瑷尔博士收入 2.4 亿元，同比-19.7%，公司持续聚焦大单品打造，颐莲喷雾销量同比增长 69%，嘭润水乳销量同比增长 65%，珂谧聚焦“胶原抗老”，实施胶原次抛大单品战略，位居抖音胶原蛋白精华液人气榜。25Q1 医药收入 1.1 亿元，同比基本持平，公司推行“产品主理人+产品经理”双轨制，强化产品全生命周期管理。25Q1 原料及添加剂收入 0.86 亿元，同比+2.4%，其中透明质酸钠原料同比+32%。毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1 公司毛利率+0.5pct 至 51.3%，主要系原料及添加剂毛利率提升及整体结构优 化 ； 25Q1 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为35.5%/4.7%/4.8%，分别同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，销售费用投放克制，收入承压带动管理及研发费用率上升，综合归母净利率同比-0.8pct 至 5.8%。l盈利预测及投资建议公司在手现金充裕，颐莲保持高增，静待瑷尔博士拐点，我们维持盈利预测，预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 2.9 亿元/3.3亿元/3.7 亿元，对应 PE 分别为 26 倍/23 倍/21 倍，维持“买入”评级。l风险提示：化妆品销售不及预期；原料及医药盈利改善不及预期；化妆品费用率上升等。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024N2025E2026E2027E营业收入（百万元）3983432147475227增长率(%)-13.028.509.8410.12EBITDA（百万元）363.64461.39514.31566.82归属母公司净利润（百万元）243.53291.70329.41366.28增长率(%)-19.7319.7812.9311.19EPS(元/股)0.240.290.320.36市盈率（P/E）31.5226.3123.3020.95市净率（P/B）1.871.731.601.48EV/EBITDA13.8110.118.516.97资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3983432147475227营业收入-13.0%8.5%9.8%10.1%营业成本1885203122102410营业利润-19.5%22.4%12.9%11.2%税金及附加40434752归属于母公司净利润-19.7%19.8%12.9%11.2%销售费用1463160417791980获利能力管理费用183177185199毛利率52.7%53.0%53.4%53.9%研发费用167173190209净利率6.1%6.8%6.9%7.0%财务费用-29-55-61-67ROE5.9%6.6%6.9%7.1%资产减值损失-12-12-12-12ROIC4.2%5.7%6.0%6.1%营业利润338414467519偿债能力营业外收入10000资产负债率20.2%17.0%16.3%16.5%营业外支出2000流动比率3.754.544.824.81利润总额346414467519营运能力所得税50606875应收账款周转率9.2810.2910.2910.29净利润296354399444存货周转率3.483.603.603.60归母净利润244292329366总资产周转率0.580.710.730.75每股收益（元）0.240.290.320.36每股指标（元）资产负债表每股收益0.240.290.320.36货币资金2948306533533776每股净资产4.044.364.725.11交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款445491524608PE31.5226.3123.3020.95预付款项89818896PB1.871.731.601.48存货559570658681流动资产合计4144432447435299现金流量表固定资产1163121212541289净利润296354399444在建工程16161616折旧和摊销113112119127无形资产163167171175营运资本变动-16617-99-17非流动资产合计1857191119571995其他-15-25-32-34资产总计6000623567007294经营活动现金流净额229457386520短期借款212000资本开支-157-163-165-165应付票据及应付账款413489493578其他3150616668其他流动负债481464492523投资活动现金流净额2993-102-99-97流动负债合计11069539851101股权融资0000其他106106106106债务融资-1887-23400非流动负债合计106106106106其他-219-400负债合计1212105910911207筹资活动现金流净额-2106-23800股本1017101710171017现金及现金等价物净增加额1116117288423资本公积金613613613613未分配利润2211249328073152少数股东权益683745815893其他265308358413所有者权益合计4788517656096087负债和所有者权益总计6000623567007294资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明