单量维持高速增长，期待量利再平衡

证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%韵达股份交通运输资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.86总股本/流通股本（亿股）28.99 / 28.15总市值/流通市值（亿元）199 / 19352 周内最高/最低价9.44 / 6.26资产负债率(%)47.7%市盈率10.39第一大股东上海罗颉思投资管理有限公司研究所分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com韵达股份(002120)单量维持高速增长，期待量利再平衡l韵达股份披露 2024 年年报及 2025 年一季报韵达股份披露 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入 485.4 亿元，同比增长 7.9%，归母净利润 19.1 亿元，同比增长17.8%，其中第四季度营业收入 130.3 亿元，同比增长 7.3%，归母净利润 5.1 亿元，同比增长 9.8%。2025 年一季度公司营业收入 121.9亿元，同比增长 9.3%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比下降 22.1%。l维持竞争身位，单量高速增长，营收再创新高2024 年得益于经济稳健增长及持续扩大的线上消费需求，全国快递业务量保持较高水平增速，公司业务量保持高速增长，全年快递业务完成量 237.8 亿票，同比增长 26.1%，市场份额保持行业第三。2025 年一季度公司快递业务完成量 60.8 亿票，同比增长 22.9%，保持上升势头。因快递市场下沉及行业竞争，公司快递业务单票收入同比有所下降，2024 年为 2.01 元，同比下降 12.3%，2025 年一季度为1.98 元，同比下降 10.0%。因单量高速增长，公司营收保持上行趋势，再创历史新高。l成本费用精细化管控，期待量利再平衡2024 年公司通过精细化管控，实现了成本费用的显著节降。快递业务单票成本同比下降 13%，其中单票扣派费成本同比大幅下降21.5%，费用率同样节降明显，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.52%、2.50%、0.54%、0.52%，同比分别下降 0.25pct、下降 0.45pct、下降 0.09pct、下降 0.24pct。其余报表科目方面，因处置德邦股份股权，2024 年公司投资收益 3.24 亿元，同比增长 1.77亿元，因进项税加计扣除减少影响，2024 年公司其他收益 3.18 亿元，同比减少 1.90 亿元，整体来看，2024 年公司业绩基本符合预期。l投资建议2025 年一季度公司件量保持高增，但行业竞争仍然导致公司阶段性业绩波动。我们仍看好快递行业单量保持高速增长，看好公司积极拥抱人工智能赋能快递，推动无人化先进生产力下沉带来的服务质量提升及成本管控能力进一步增强，并期待未来量利再平衡，实现业绩长足增长。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.3 亿元、22.8 亿元、25.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：宏观经济下滑，快递增速不及预期，快递竞争超预期发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）48543546756083766163增长率(%)7.9212.6311.278.75EBITDA（百万元）5018.195575.615841.736298.61归属母公司净利润（百万元）1913.922030.502277.622499.54增长率(%)17.776.0912.179.74EPS(元/股)0.660.700.790.86市盈率（P/E）10.8210.199.098.28市净率（P/B）1.010.940.880.82EV/EBITDA5.564.584.163.63资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入48543546756083766163营业收入7.9%12.6%11.3%8.8%营业成本43936499255556360442营业利润20.0%0.4%12.0%9.5%税金及附加173164183198归属于母公司净利润17.8%6.1%12.2%9.7%销售费用253301335364获利能力管理费用1212131214601588毛利率9.5%8.7%8.7%8.6%研发费用263328365397净利率3.9%3.7%3.7%3.8%财务费用251214189187ROE9.4%9.2%9.7%9.8%资产减值损失-94-30-30-30ROIC6.3%6.2%6.3%6.4%营业利润2755276730983392偿债能力营业外收入16303030资产负债率47.7%49.7%49.9%49.8%营业外支出159909090流动比率1.351.431.531.63利润总额2613270730383332营运能力所得税666650729800应收账款周转率52.6763.9663.2062.52净利润1947205723092532存货周转率296.34343.15344.77341.04归母净利润1914203022782500总资产周转率1.251.311.331.35每股收益（元）0.660.700.790.86每股指标（元）资产负债表每股收益0.660.700.790.86货币资金570391641136313804每股净资产7.067.588.148.76交易性金融资产6175667571757675估值比率应收票据及应收账款79891110141103PE10.8210.199.098.28预付款项505549611665PB1.010.940.880.82存货138153170185流动资产合计16745211122424427587现金流量表固定资产12574129551314413129净利润1947205723092532在建工程1913203921272189折旧和摊销2288265526152780无形资产3673376738493918营运资本变动616501394315非流动资产合计22573227842314523341其他236224279296资产总计39318438964738950928经营活动现金流净额5087543855975924短期借款2134243427343034资本开支-2381-3000-3000-3000应付票据及应付账款3197359239974348其他-789-230-356-336其