业绩符合预期，25年营收目标稳中求进

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%泸州老窖食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）125.36总股本/流通股本（亿股）14.72 / 14.69总市值/流通市值（亿元）1,845 / 1,84252 周内最高/最低价193.62 / 100.02资产负债率(%)30.5%市盈率13.66第一大股东泸州老窖集团有限责任公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com泸州老窖(000568)业绩符合预期，25 年营收目标稳中求进l投资要点公司 2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润311.96/311.96/134.73/134亿元，同比3.19%/3.19%/1.71%/1.89%。2024 年，公司毛利率/归母净利率为87.54%/43.19%，分别同比-0.76/-0.63pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.24%/11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，分别同比1.57/-1.8/-0.24/0.09/-0.34pct。全年实现销售收现 400.36 亿元，同比+26.74%；经现净额 191.82 亿元，同比+80.14%；年末合同负债39.78 亿元，同比增加 13.05 亿元，环比增加 13.24 亿元（去年同口径环比减少 2.89 亿元）。2024 年总计现金分红 87.58 亿元，分红率65%。24 年税金及附加提升较多，主因消费税提升较多，预计与公司生产节奏波动有关（去年基数偏低）；销售费用率有所下降，主因减少了广告宣传和促销费用。经现净额表现优异，主因票据到期解汇、贴现，以及预收货款增加。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润68.93/68.93/18.80/18.35 亿元，同比-16.86%/-16.86%/-29.86%/-31.03%。24Q4 公司毛利率/归母净利率为 84.37%/27.27%，分别同比-3.54/-5.05pct ； 税 金 / 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为29.24%/15.06%/4.85%/1.72%/-3.58%，分别同比6.94/-3.85/1.27/0.54/-2.1pct。单四季度实现销售收现 117.68 亿元，同比+198.31%，经现净额 67.17 亿元，同比+320.92%。2024 年 拆 分 ： 分 产 品 ， 中 高 档 酒 / 其 他 酒 分 别 实 现 营 收275.85/34.67 亿元，同比 2.77%/7.15%，其中中高档酒销量 4.30 万吨，同比+14.39%，其他酒销量 6.08 万吨，同比+3.54%。分渠道来看，传 统 / 新 兴 渠 道 分 别 实 现 营 收 295.73/14.79 亿 元 ， 同 比3.20%/4.16%。24 年末境内/境外经销商数量分别为 1701/85 个，分别同比减少 9/19 个。公司 2025 年 Q1 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润93.52/93.52/45.93/45.95亿元，同比1.78%/1.78%/0.41%/0.94% 。 25Q1 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为86.51%/49.11%，分别同比-1.86/-0.67pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.65%/8.2%/2.06%/0.35%/-1.34%，分别同比-0.79/0.36/-0.42/0.02/-0.63pct。25Q1 公司实现销售收现 98.67 亿元，同比-7.27%；经现净额 33.08 亿元，同比-24.12%；25Q1 末合同负债 30.66 亿元，同比增加 5.31 亿元，环比减少 9.12 亿元（去年同口径环比减少 1.38 亿元）。25Q1 公司毛利率下滑，预计主因中高档产品需求承压导致整体产品结构承压。公司制定了《2024-2026 年度股东分红回报规划》:2024-2026 年发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于 65%、70%、75%，且均不低于人民币 85 亿元，原则上每年度可以进行两次现金分红。l盈利预测与投资建议4 月底公司停止订单接收和发货，至端午节前全面清理产品价格和渠道，维护渠道和消费者利益，追求高质量发展。2025 年公司经营目标为全年营业收入稳中求进。随着消费需求的回暖，预计公司报表表 现 将 逐 年 改 善 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收315.76/332.55/367.59 亿元，同比增长 1.22%/5.32%/10.54%；实现归 母 净 利 润135.85/145.25/164.77亿 元 ， 同 比 增 长0.83%/6.92%/13.44%（从分红的视角来看，若 25 年按 70%分红率来计算，对应当前股价股息率为 5.15%），对应 EPS 为 9.23/9.87/11.19元，对应当前股价 PE 为 14/13/11 倍。l风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）31196315763325536759增长率(%)3.191.225.3210.54EBITDA（百万元）18490.4418998.3120307.8422907.88归属母公司净利润（百万元）13472.9913585.1614524.6216476.76增长率(%)1.710.836.9213.44EPS(元/股)9.159.239.8711.19市盈率（P/E）13.7213.6112.7311.22市净率（P/B）3.903.372.942.57EV/EBITDA8.558.177.256.03资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入31196315763325536759营业收入3.2%1.2%5.3%10.5%营业成本3888433343744404营业利润2.0%0.3%6.9%13.4%税金及附加4754457947555220归属于母公司净利润