短期经营承压，25年聚焦新品-新渠道突破放量

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.92 总股本/流通股本（亿股） 0.97 / 0.97 总市值/流通市值（亿元） 25 / 25 52 周内最高/最低价 39.73 / 21.42 资产负债率(%) 21.5% 市盈率 29.79 第一大股东 共青城城之集企业管理咨询有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 千味央厨(001215) 短期经营承压，25 年聚焦新品&新渠道突破放量 ⚫ 事件 公 司 2024 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润18.68/0.84/0.83 亿元，同比-1.71%/-37.67%/-32.57%，不考虑股权激励的影响，公司 2024 年归母净利润为 1 亿元，同比下降 31.99%。单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 5.04/0.02/0.01 亿元，同比-11.93%/-94.65%/-96.42%。2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 4.7/0.21/0.21 亿元，同比 1.5%/-37.98%/-37.71%。 ⚫ 投资要点 菜肴制品快速放量，大 B 渠道表现稳定。分产品，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入 7.67/3.4/3.93/3.6 亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%。主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现收入 9.14/4.39/3.65/1.42 亿元，同比-6.88%/-13.79%/0%/+273.39%。传统面点制品因产品生命周期成熟、同时渠道竞争依然激烈而面临压力，冷冻调理菜肴类全渠道发力后实现了快速增长。分渠道，直营/经销分别实现收入 8.09/10.51 亿元，同比+4.34%/-6.04%。24 年大 B 渠道核心客户面临增长压力，公司迅速调整战略、积极开拓新客户群，与盒马等零售新势力达成合作，推动直营渠道实现正增长。 24 年毛利率维稳，市场费用增加、叠加股权激励、对外投资计提减值等非经常因素影响下净利率承压。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 23.66%/4.48%，分别同比-0.04/-2.58pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08% ， 分 别 同 比0.72/1.22/0.16/-0.39pct 。 24Q4 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为22.04%/0.42%，分别同比-3.42/-6.56pct，24Q4 剔除股份支付费用影响 利 润 率 为 3.7% 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比 0.74/1.63/0.08/-0.32pct。25 年一季度净利率环比平稳、同比高基数下有一定下滑。2025 年 Q1公司毛利率/归母净利率为 24.42%/4.56%，分别同比-1.03/-2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.01%/8.74%/1%/0.01%，分别同比 2.12/0.39/-0.06/0.15pct。 2024 年受传统品类拖累与费用高企影响，业绩承压明显，25 年公司在产品和渠道端均寻求新突破点，带动收入和利润两端实现双增长。在产品端，烘焙类和调理菜肴类产品为第二增长曲线，冷冻调理菜肴持续全渠道发力，同时深化与会员店合作，推出丹麦类等高附加值烘焙类产品。在渠道端，公司将围绕新零售自有品牌定制研发需求，-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2024-042024-072024-092024-122025-022025-04千味央厨食品饮料发布时间：2025-04-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 积极拓展会员制渠道业务，经销市场更注重渠道高质量发展，协助经销商转型、提升运营效率。加强费用管控，缩减无效价格竞争投入，转向赋能经销商及提升客户粘性，预期 2025 年整体费用率将有所收窄，推动净利率修复。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年-2026 年营业收入预测至 19.7/21.41 亿元（原预测为 22.52/25.17 亿元），同比+5.46%/+8.65%，调整 2025 年-2026 年归母净利润预测至 1.08/1.26亿元（原预测为 1.34/1.56 亿元），同比+28.49%/+16.87%，给予 2027年营收利润预测分别为 23.07/1.38 亿元，分别同比+7.75%/10.10%。对应三年 EPS 分别为 1.11/1.29/1.42 元，对应当前股价 PE 分别为23/20/18 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1868 1970 2141 2307 增长率(%) -1.71 5.46 8.65 7.75 EBITDA（百万元） 201.13 271.67 316.84 332.38 归属母公司净利润（百万元） 83.69 107.54 125.68 138.37 增长率(%) -37.67 28.49 16.87 10.10 EPS(元/股) 0.86 1.11 1.29 1.42 市盈率（P/E） 30.09 23.42 20.04 18.20 市净率（P/B） 1.38 1.31 1.23 1.15 EV/EBITDA 13.94 8.02 6.53 5.55 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1868 1970 2141 2307 营业收入 -1.7% 5.5% 8.6% 7.8% 营业成本 1426 1509 1638 1755 营业利润 -24.5% 14.1% 13.6% 10.8% 税金及附加 19 20 21 23 归属于母公司净利润 -37.7% 28.5% 16.9% 10.1% 销售费用 101 106 113 121 获利能力