毛条业务拖累收入，毛利率提升优化净利率

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%新澳股份纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.71总股本/流通股本（亿股）7.30 / 7.21总市值/流通市值（亿元）42 / 4152 周内最高/最低价8.06 / 5.36资产负债率(%)37.6%市盈率9.68第一大股东浙江新澳实业有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com新澳股份(603889)毛条业务拖累收入，毛利率提升优化净利率l事件回顾公司公布 25Q1 季报，报告期实现收入 11.0 亿元，同比+0.3%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+5.4%，实现扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+8.0%。业绩基本符合预期。l事件点评受毛条拖累收入微增，羊绒业务势能维持。分业务来看：1）羊绒业务收入保持双位数高增势能，产能利用率提升预计带来毛利率改善；2）毛精纺纱业务收入表现稳健，产品结构优化&良好成本管控下毛利率预计提升；3）羊毛毛条业务受厂房修改等因素影响下滑，拖累整体增长。毛利率提升优化净利率。公司 25Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/+0.3/-0.2/-0.7pct 至 20.8%/2.0%/3.4%/2.1%/0.6%，羊绒/毛精纺纱毛利率优化带动整体毛利率提升，汇兑收益波动带来财务费用率减少，销售及管理费用率受收入端基本持平影响有所提升。综合公司归母净利率同比+0.5pct 至 9.2%。产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的 2 万锭产能计划 25 年陆续投产，子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 25 年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。l盈利预测及投资建议短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们维持盈利预测，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 4.6 亿元/5.1 亿元/5.7 亿元，对应 PE 分别为 9.5 倍/8.5 倍/7.6 倍，维持“买入”评级。l风险提示：贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4841503255086068增长率(%)9.073.969.4610.16EBITDA（百万元）727.78780.31853.99935.83归属母公司净利润（百万元）428.30455.03508.95572.17增长率(%)5.966.2411.8512.42EPS(元/股)0.590.620.700.78市盈率（P/E）10.139.548.537.58市净率（P/B）1.271.120.990.87EV/EBITDA8.156.075.174.33资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4841503255086068营业收入9.1%4.0%9.5%10.2%营业成本3922407244514898营业利润7.1%6.3%11.8%12.4%税金及附加32333639归属于母公司净利润6.0%6.2%11.9%12.4%销售费用101106116127获利能力管理费用154161176194毛利率19.0%19.1%19.2%19.3%研发费用111116127140净利率8.8%9.0%9.2%9.4%财务费用29201610ROE12.6%11.7%11.6%11.5%资产减值损失-11-10-10-10ROIC9.7%9.2%9.3%9.4%营业利润519552617693偿债能力营业外收入1111资产负债率37.6%34.7%32.6%30.8%营业外支出4444流动比率2.132.422.662.91利润总额516549614690营运能力所得税64687686应收账款周转率11.1711.0311.4011.44净利润452480537604存货周转率2.042.032.102.12归母净利润428455509572总资产周转率0.850.850.850.85每股收益（元）0.590.620.700.78每股指标（元）资产负债表每股收益0.590.620.700.78货币资金53294812661634每股净资产4.665.316.016.79交易性金融资产55555555估值比率应收票据及应收账款451461505556PE10.139.548.537.58预付款项88910PB1.271.120.990.87存货1990202622052419流动资产合计3103356341084746现金流量表固定资产1929192319041874净利润452480537604在建工程214304394484折旧和摊销184212224236无形资产180175170165营运资本变动-326-38-164-194非流动资产合计2587263927062761其他59474747资产总计5689620268147507经营活动现金流净额370702645694短期借款488488488488资本开支-737-294-294-294应付票据及应付账款454464507558其他602933其他流动负债517521550585投资活动现金流净额-677-265-291-291流动负债合计1459147215451631股权融资0200其他679679679679债务融资144-300非流动负债合计679679679679其他-292-23-35-35负债合计2138215122242310筹资活动现金流净额-148-25-35-35股本730730730730现金及现金等价物净增加额-473416319368资本公积金909911911911未分配利润1589198124162904少数股东权益148173202234其他175255332417所有者权益合计3551405145905197负债和所有者权益总计5689620268147507资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级