新工厂影响利润率，新锐客户助力增长

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%华利集团纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）56.14总股本/流通股本（亿股）11.67 / 11.67总市值/流通市值（亿元）655 / 65552 周内最高/最低价79.34 / 48.22资产负债率(%)23.4%市盈率17.06第一大股东俊耀集团有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com华利集团(300979)新工厂影响利润率，新锐客户助力增长l事件回顾公司公布 25Q1 季报，25Q1 公司收入为 53.5 亿元，同比+12%；归母净利润为 7.6 亿元，同比-3%；扣非归母净利润为 7.6 亿元，同比-3%.公司新工厂产能爬坡等影响毛利率，拖累利润率。l事件点评量价齐升，新锐客户表现靓丽。分量价来看，公司 25Q1 销售运动鞋 0.49 亿双，同增 8%，销售单价 109 元/双，同增 4%，我们判断阿迪达斯、NB、ON、锐步等新锐客户预计成为销量增长的主要驱动力，同时带动客单价提升。产能爬坡影响毛利率，净利率下降。公司 25Q1 毛利率同比-5.5pct 至 22.9%，受新工厂投产初期员工熟练程度以及产能爬坡等因素影响毛利率下降，预计 25Q2 在订单旺季+新厂产能利用率提升等因素下毛利率将有所改善。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct 至 0.4%/3.7%/1.8%/- 0.5%，管理费用率下降主要系薪酬绩效减少，财务费用率下降主要系利息费用减少以及汇兑波动，综合公司 25Q1 归母净利率同比-2.3pct 至 14.2%。l盈利预测及投资建议公司新客户扩展顺利助力跨越周期，积极扩张产能满足客户需求，在贸易摩擦下仍具增长韧性。考虑到新工厂爬坡影响毛利率，我们调整公司盈利预测，预计 25 年-27 年归母净利润分别为 41.3 亿元/47.2 亿元/54.4 亿元，对应 PE 分别为 16 倍/14 倍/12 倍，维持“买入”评级。l风险提示：贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024N2025E2026E2027E营业收入（百万元）24006272903102435268增长率(%)19.3513.6813.6813.68EBITDA（百万元）5663.035765.956504.347314.93归属母公司净利润（百万元）3840.334125.894724.085439.51增长率(%)20.007.4414.5015.14EPS(元/股)3.293.544.054.66市盈率（P/E）17.1715.9813.9512.12市净率（P/B）3.783.062.512.08EV/EBITDA15.3110.128.296.80资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入24006272903102435268营业收入19.4%13.7%13.7%13.7%营业成本17572203862317526345营业利润22.5%7.6%14.4%15.1%税金及附加4455归属于母公司净利润20.0%7.4%14.5%15.1%销售费用768799113获利能力管理费用1074111912721446毛利率26.8%25.3%25.3%25.3%研发费用375420478543净利率16.0%15.1%15.2%15.4%财务费用-84-101-140-229ROE22.0%19.1%18.0%17.1%资产减值损失-113-112-112-112ROIC20.7%18.5%17.4%16.4%营业利润4967534261147037偿债能力营业外收入2222资产负债率23.4%19.4%19.6%17.2%营业外支出21212121流动比率3.123.914.044.83利润总额4948532460967019营运能力所得税1112119813721579应收账款周转率5.905.916.016.01净利润3836412647245440存货周转率5.996.106.186.16归母净利润3840412647245440总资产周转率1.141.101.040.99每股收益（元）3.293.544.054.66每股指标（元）资产负债表每股收益3.293.544.054.66货币资金558880741255416716每股净资产14.9418.4722.5227.18交易性金融资产1775177517751775估值比率应收票据及应收账款4378486454656279PE17.1715.9813.9512.12预付款项89122139158PB3.783.062.512.08存货3121356239394619流动资产合计15389187782432029940现金流量表固定资产4738523555165406净利润3836412647245440在建工程757757757757折旧和摊销870483499489无形资产6717818911001营运资本变动-4-115128-1395非流动资产合计7375798383738374其他-85766451资产总计22765267613269338313经营活动现金流净额4617353353164585短期借款288288288288资本开支-1664-1107-907-507应付票据及应付账款2410214330322851其他-5028293106其他流动负债2238237426933055投资活动现金流净额-2165-1026-814-401流动负债合计4935480660146195股权融资8000其他386386386386债务融资-451000非流动负债合计386386386386其他-1494-22-22-22负债合计5321519264006581筹资活动现金流净额-1937-22-22-22股本1167116711671167现金及现金等价物净增加额549248644804162资本公积金5704570457045704未分配利润10434139411795722580少数股东权益11111111其他12774614552270所有者权益合计17443215692629331733负债和所有者权益总计22765267613269338313资料