小红笔-小金针产品高增，毛销差优化

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%丸美生物美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）41.23总股本/流通股本（亿股）4.01 / 4.01总市值/流通市值（亿元）165 / 16552 周内最高/最低价42.98 / 20.56资产负债率(%)31.9%市盈率48.51第一大股东孙怀庆研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com丸美生物(603983)小红笔&小金针产品高增，毛销差优化l事件回顾公司公布 24 年年报及 25Q1 季报，24 年实现收入 29.7 亿元，同比+33.4%，归母净利润 3.4 亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+73.9%。25Q1 实现收入 8.5 亿元，同比+28.0%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+22.1%，实现扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+28.6%。公司业绩基本符合预期。l事件点评大单品带动丸美高增长，线下加速。分品牌，24 年丸美实现收入 20.6 亿元，同比+31.7%，恋火实现收入 9.1 亿元，同比+40.7%，我们判断丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下实现高增长，24 年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为 3.5 亿元，同比+96%。分渠道，24 年线上收入 25.4 亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入 4.3 亿元，同比+20.8%，线下加速。25Q1 分品类看，眼部/护肤/美容类收入分别为 2.1 亿元/3.3 亿元/2.3 亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲。毛利率优化，非经收益波动影响净利率。24 年公司毛利率同比+3.0pct 至 73.7%，主要系产品结构及成本管控不断优化，25Q1 毛利率同比+1.4pct 至 76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；此外 24 年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0% 。 25Q1 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct。综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24 年&25Q1 归母净利率分别为 11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct。l盈利预测及投资建议公司主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，我们预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 4.5 亿元/5.6 亿元/7.0 亿元，对应 PE 分别为 37 倍/30 倍/24 倍，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。发布时间：2025-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2970380847425913增长率(%)33.4428.2424.5124.70EBITDA（百万元）377.55500.95615.09757.99归属母公司净利润（百万元）341.63445.17557.70699.81增长率(%)31.6930.3125.2825.48EPS(元/股)0.851.111.391.75市盈率（P/E）48.4037.1429.6523.63市净率（P/B）4.894.323.773.25EV/EBITDA30.9829.4922.7917.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2970380847425913营业收入33.4%28.2%24.5%24.7%营业成本78197112091508营业利润19.3%30.1%25.3%25.5%税金及附加26303847归属于母公司净利润31.7%30.3%25.3%25.5%销售费用1635214026743335获利能力管理费用109126142177毛利率73.7%74.5%74.5%74.5%研发费用7495119148净利率11.5%11.7%11.8%11.8%财务费用-14-25-36-53ROE10.1%11.6%12.7%13.8%资产减值损失-12-13-13-13ROIC7.4%8.8%9.8%10.8%营业利润381496621779偿债能力营业外收入0000资产负债率31.9%31.1%31.4%30.8%营业外支出1000流动比率1.852.042.172.35利润总额381496621779营运能力所得税38506278应收账款周转率81.3690.0090.0090.00净利润342446559701存货周转率3.994.114.184.14归母净利润342445558700总资产周转率0.620.710.780.85每股收益（元）0.851.111.391.75每股指标（元）资产负债表每股收益0.851.111.391.75货币资金2032255433084125每股净资产8.439.5410.9312.68交易性金融资产396396396396估值比率应收票据及应收账款45617193PE48.4037.1429.6523.63预付款项41394860PB4.894.323.773.25存货220253326402流动资产合计2954354143785328现金流量表固定资产476493510526净利润342446559701在建工程603603603603折旧和摊销30404143无形资产699684669654营运资本变动-3966183104非流动资产合计2108211121132113其他-321099资产总计5063565264917441经营活动现金流净额301562793856短期借款790790790790资本开支-316-43-43-43应付票据及应付账款359396544628其他749232424其他流动负债447554685851投资活动现金流净额432-20-19-19流动负债合计1597174020202269股权融资2000其他20202020债务融资-98000非流动负债合计20202020其他-97-20-20-