核电工程景气度加速上行，关注公司中长期业绩弹性

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国核建（601611） 证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 7.82 元 目标价格 8.91 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,011.54 流通 A 股股本(百万股) 3,011.54 A 股总市值(百万元) 23,550.20 流通 A 股市值(百万元) 23,550.20 每股净资产(元) 6.43 资产负债率(%) 82.29 一年内最高/最低(元) 8.53/6.05 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国核建-季报点评:新签合同情况良好，业务模式渐起变化，助业绩稳增长》 2017-10-26 2 《中国核建-半年报点评:净利润稳定增 长 ， PPP 推 动 商 业 模 式 转 型 》 2017-08-31 3 《中国核建-首次覆盖报告:收入利润基 本 持 平 ， 积 极 探 索 PPP 业 务 》 2017-04-28 股价走势 核电工程景气度加速上行，关注公司中长期业绩弹性 中核体系内核电工程专业化上市龙头 公司是中核集团旗下历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的核电工程建设企业，技术优势凸显。主营业务分为核电工程、工业与民用工程两大板块，23 年收入占比分别为 22%、69%。公司 2016 年上市以来业绩持续正增长，16-23 年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 14.8%、14.5%，体现了较强的业绩成长性。随着核电行业景气度高增，我们预计23-26 年公司归母净利润复合增长率有望达到 16.25%。 核电工程行业景气度加速上行 2019 年起我国核电站核准提速，22-23 年均核准机组数量为 10 台，19-23年核电完成投资 CAGR 达 29.7%。我国核电投资运营主体主要包括中国广核、中国核电，两家企业在运核电装机占全国比重达到 90%以上。21 年起中国核电（中核集团子公司）资本开支节奏显著提速，23 年投资规模较 22年增长 58.1%。2024 年计划资本开支金额达 1215.5 亿元，同比+51.9%，其中核能项目占比约 2/3，新能源占比约 1/3。中国核电预计 2024-2030 年核电机组装机容量复合增长率约为 8.76%。从能源结构来看，据中国核能行业协会数据，预计 2035 年我国核电在总发电量中的占比将达到 10%左右（目前仅 5%），未来核电建设发展空间广阔。从市占率角度来看，核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容。 减值损失收窄/冲回，或带来较高的业绩弹性 19-23 年公司信用减值/归母净利润的比重在 70-90%，远高于其他八大建筑央企，我们判断一方面可能由于核电工程本身施工周期较长（4-5 年），导致公司应收账款中超过 3 年以上的占比较高（23 年为 19.1%，在建筑央企中最高），另一方面，我们认为这种高比例减值也反映出公司在减值会计处理方面或更为保守，若后续减值收窄，则我们认为公司业绩仍具备较大的增长弹性。 期待核电工程持续放量，给予“增持”评级 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 24、28、32 亿元，同比分别+18%、+15%、+16%，对应 8 月 7 日收盘的 PE 分别为 10、8、7 倍。截至 2024 年8 月 7 日收盘，可比公司 24 年平均 PE 为 12.4 倍，我们认为公司有望在核电工程行业扩容之下显著受益，参考可比公司估值，给予公司 24 年 11 倍PE，对应目标价 8.91 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 99,137.80 109,385.02 116,687.27 125,378.54 135,759.88 增长率(%) 18.42 10.34 6.68 7.45 8.28 EBITDA(百万元) 9,950.54 13,726.84 11,279.85 12,240.88 13,314.62 归属母公司净利润(百万元) 1,754.57 2,062.83 2,438.50 2,806.17 3,241.13 增长率(%) 14.48 17.57 18.21 15.08 15.50 EPS(元/股) 0.58 0.68 0.81 0.93 1.08 市盈率(P/E) 13.42 11.42 9.66 8.39 7.27 市净率(P/B) 0.94 0.82 0.81 0.74 0.67 市销率(P/S) 0.24 0.22 0.20 0.19 0.17 EV/EBITDA 5.27 3.81 4.96 4.63 4.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023-082023-122024-04中国核建沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司基本情况概览 ................................................................................................................................ 4 2. 核电工程行业景气度加速上行 .......................................................................................................... 9 3. 盈利预测和投资建议.......................................................................................................................... 14 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 16 内容目录 图表目录 图 1：中国核建核心竞争力 ....................................