第二季度收入同比增长23%，着力打造品类品牌

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月09日优于大市盐津铺子（002847.SZ）第二季度收入同比增长 23%，着力打造品类品牌核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.60 元总市值/流通市值10591/9488 百万元52 周最高价/最低价84.55/35.53 元近 3 个月日均成交额87.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-上半年收入增速 27%-32%，业绩成长性仍强》 ——2024-07-14《盐津铺子（002847.SZ）-春节动销旺盛，战略转型红利持续释放》 ——2024-04-25《盐津铺子（002847.SZ）-渠道基础强化，新品表现亮眼》 ——2024-03-28《盐津铺子（002847.SZ）-2023 年收入增长 42.2%，盈利能力强化》 ——2024-02-29《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 46.2%，战略转型成效显著》 ——2023-11-012024 年第二季度收入同比+23.44%，归母净利润同比+19.11%。盐津铺子 2024年上半年实现营业总收入 24.59 亿元，同比+29.84%；实现归母净利润 3.19亿元，同比+30.01%；实现扣非归母净利润 2.73 亿元，同比+17.96%。第二季度实现营业总收入 12.36 亿元，同比+23.44%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+19.11%；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+1.58%。上半年实际收入落在业绩预告区间上限，实际利润落在业绩预告区间中值附近。2024 年第二季度收入继续环比提升，鹌鹑蛋及魔芋制品成长性突出。第二季度为休闲零食销售淡季，公司受益于渠道持续扩张、重点单品放量，收入仍实现较高增速，且第二季度收入绝对额环比第一季度小幅增长，体现公司优于行业的成长能力。分品类看，2024 年上半年第一大品类辣卤零食收入同比+38.9%，其中魔芋制品贡献较大增量，代表单品麻酱味素毛肚月销持续提升。此外，蛋类零食收入同比+150.3%至 2.39 亿元，体现公司鹌鹑蛋产品受到消费者高度认可。分渠道看，直营商超/经销渠道/电商渠道分别实现收入1.08/17.70/5.80 亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。量贩零食渠道、定量装渠道为经销渠道贡献较多增量。线上方面，公司以抖音平台为发力点，大魔王素毛肚、鹌鹑蛋、辣卤礼包等产品在线上平台销售火爆，形成品牌影响力，带动电商渠道维持高速增长。2024 年上半年扣非归母净利率同比-1.1pct，主要系股份支付费用增加、品牌及推广类促销费用增加。2024 年上半年鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，叠加公司持续提升供应链效率，整体生产成本有所下降，对盈利能力有正向贡献。但上半年（税前）列支股份支付费用 5197 万元，同比增长约 3300 万元，拖累盈利能力提升。若剔除股份支付费用影响，上半年扣非归母净利率同比仅小幅下滑约 0.3pct。上半年品类及推广类促销费用同比增长 4917 万元，政府补助同比增长约 3900 万元。在多因素影响下，公司上半年归母净利率13.0%，同比持平；扣非归母净利率 11.1%，同比-1.1pct。着力打造品类品牌，未来成长动能充足。今年公司致力于打造“大魔王”“蛋皇”等品类品牌，形成中高端产品与大众化产品双产品条线，以覆盖更广泛的消费群体。品牌的打造同样有利于形成大单品效应，最终强化公司在各细分渠道的布局。目前品类品牌的打造卓有成效，“大魔王”系列产品持续销售火热，“蛋皇”鹌鹑蛋取得更多消费者及渠道客户的认可，6 月已经进入山姆会员店系统，销售表现强劲。我们认为公司已开始从具备渠道型优势逐步向具备品类品牌优势过渡，叠加公司具备行业领先的供应链体系，可作为打造品类品牌的坚实支撑，公司未来成长动能仍然充足。风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 52.2/65.1/78.9 亿元，同比+26.8%/+24.7%/+21.2%；实现归母净利润6.6/8.5/10.5 亿元，同比+30.6%/+28.8%/+23.7%；当前股价对应 PE 分别为16/12/10 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8944,1155,2196,5067,888(+/-%)26.8%42.2%26.8%24.7%21.2%净利润(百万元)3015066618511052(+/-%)100.0%67.8%30.6%28.8%23.7%每股收益（元）2.342.582.413.103.83EBITMargin10.9%13.8%13.0%14.1%14.7%净资产收益率（ROE）26.6%35.0%37.7%41.2%44.9%市盈率（PE）16.515.016.012.510.1EV/EBITDA13.912.414.911.69.7市净率（PB）4.385.236.045.134.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盐津铺子公布 2024 年半年度业绩，2024 年上半年实现营业总收入 24.59 亿元，同比+29.84%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比+30.01%；实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比+17.96%。第二季度实现营业总收入 12.36 亿元，同比+23.44%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比+19.11%；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+1.58%。上半年实际收入落在业绩预告区间上限，实际利润落在业绩预告区间中值附近。第二季度收入继续环比提升，鹌鹑蛋及魔芋制品成长性突出。第二季度为休闲零食销售淡季，公司受益于渠道持续扩张、重点单品放量，收入同比+23.44%，仍实现较高增速，且第二季度收入绝对额环比第一季度小幅增长，体现公司优于行业的成长能力。分品类看，2024 年上半年第一大品类辣卤零食收入同比+38.9%，其中魔芋制品贡献较大增量，代表单品麻酱味素毛肚月销持续提升。此外，蛋类零食收入同比+150.3%至 2.39 亿元，体现公司鹌鹑蛋产品受到消费者高度认可。分渠道看，直营商超/经销渠道/电商渠道分别实现收入 1.08/17.70/5.80 亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。直营商超收入继续下滑系公司战略转型主动引导。量贩零食渠道、定量装渠道为经销渠道贡献较多增量。线上方面，公司以抖音平台为发力点，大魔王素毛肚、鹌鹑蛋、辣卤礼包等产品在线上平台销售火爆，形成品牌影响力，带动电商渠道维持高