萤石网络(688475)2024年半年报点评：所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|萤石网络（688475） 2024 年半年报点评： 所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长 2024年08月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 2024 年二季度公司营收延续稳步增长，预计主要由于第二增长曲线逆势高增、以及海内外渠道扩张进展较好带动；利润端，行业需求承压或导致公司二季度毛利率有所波动，且所得税汇算清缴差异的影响短期扰动二季度净利润增速。考虑到公司生态体系已正式升级至“2+5+N”，智能硬件成长空间广阔，且公司持续投入 AI 技术，随着消费者教育深化及商业模式成熟，我们认为 AI 与各种智能设备的充分融合有望推动公司持续成长。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 萤石网络(688475) 2024 年半年报点评： 所得税扰动利润，期待“AI+”推动成长 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 28.88 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 787.50/404.77 流通 A 股市值(百万元) 11,689.90 每股净资产(元) 6.69 资产负债率(%) 33.99 一年内最高/最低(元) 58.11/26.90 股价相对走势 相关报告 1、《萤石网络（688475）：2023A&2024Q1 业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著》2024.04.14 2、《萤石网络（688475）：2023 年业绩快报点评：主业稳健发展，新业务新渠道贡献增量》2024.02.26 扫码查看更多 ➢ 事件 萤石网络发布 2024 年半年报：萤石网络 2024 年上半年实现营业收入 25.83 亿元，同比+13.05%；归母净利润 2.82 亿元，同比+8.88%；扣非净利润 2.77 亿元，同比+9.89%，EPS 为 0.36 元；其中，二季度萤石网络实现营业收入 13.47 亿元，同比+11.65%；归母净利润 1.56 亿元，同比-6.63%，扣非净利润 1.55 亿元，同比-4.09%。 ➢ 智能入户增长亮眼，外销增速优于内销 分产品与业务看，洛图数据显示上半年中国消费级摄像头推总销额同比+9%，智能门锁全渠道销量-6%，在此背景下公司智能摄像头收入同比-4%，但智能入户收入逆势高增，同比+69%，此外云平台收入同比+30%，服务机器人收入同比+273%，均延续高增；分内外销看，公司拓展和优化国内外渠道，积极布局兴趣电商、五金渠道、海外 KA 等，上半年内外销收入分别同比+6%/+30%，外销占比提升至 30%以上。 ➢ 毛利率小幅波动，税务节奏或扰动盈利 二季度公司毛利率同比小幅波动，或主要由于公司智能摄像头业务大促期间毛利率有所下滑，此外公司配件业务毛利率波动较为明显；二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.22/-1.18/+1.33pct，费用率总体变化不大，财务费用率提升或主要由于汇兑差额减少。叠加所得税汇算清缴差异的影响，二季度公司归母净利率同比-2.27pct 至 11.62%，预计全年所得税影响有望趋于平稳。 ➢ 生态体系升级，期待“AI+”推动成长 经过 5 年的发展，2024 年上半年萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，以 AI 和萤石云为双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研产品线，同时通过生态控制器无缝接入 N 类生态产品线。在此基础上，公司持续投入 AI 技术，发展步入“AI+”阶段，随着消费者教育深化及商业模式成熟，我们认为 AI 与各种智能设备的充分融合有望推动公司持续成长。 ➢ 双主业模式保持领先，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 55.79/68.11/83.73 亿，同比分别+15%/+22%/+23% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 6.48/8.21/10.27 亿 ， 同 比 分 别+15%/+27%/+25%。EPS 分别为 0.82/1.04/1.30 元。考虑到萤石网络产品力突出，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外渠道持续扩张，AI 前景可期，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 32.91 元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5579 6811 8373 增长率（%） 1.61% 12.39% 15.28% 22.09% 22.93% EBITDA（百万元） 388 606 776 975 1204 归母净利润（百万元） 333 563 648 821 1027 增长率（%） -26.10% 69.01% 15.11% 26.68% 25.10% EPS（元/股） 0.42 0.71 0.82 1.04 1.30 市盈率（P/E） 68.3 40.4 35.1 27.7 22.1 市净率（P/B） 4.7 4.3 4.1 3.8 3.5 EV/EBITDA 27.6 35.4 24.4 18.9 14.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 09 日收盘价 -20%0%20%40%2023-82023-122024-42024-8萤石网络沪深3002024年08月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q2 公司营收同比+11.70%至 13.47 亿元 图表2：2024Q2 公司归母净利润同比-6.55%至 1.65 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1 公司分产品与分渠道表现 资料来源：公司公告，国联证券研究所 -5%0%5%10%15%20%024681012141621Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业收入（亿）营业收入同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.821Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2归母净利润（亿）归母净利润同比营 收 （ 亿 元 ）营 收 YOY毛 利 率毛 利 率 同 比 （ pct）智 能 家 居 产